香港兴业价廉物美

　　大福证券研究部

　　香港兴业国际（0480.HK）拥有三个可供出售的已落成发展项目：一是与中信泰富(0267.HK)共同持有的愉景湾第十三期项目“尚堤”；二是东涌蓝天海岸花园屋项目“水蓝天”；三是蓝天海岸的最后两幢高座华厦“影岸·红”。香港兴业持有蓝天海岸31%权益。该三个项目将为公司带来强劲的2007年会计年度(会计年度截止:3月31日)业绩。

　　至2006年9月底，香港兴业已售出231个“尚堤”单位。该项目共提供541个单位，已出售单位约为可供出售单位数目43%。公司在2007年会计年度上半年售出的41个“尚堤”单位每平方呎平均价格为6，477元，较2006年会计年度下半年售出的190个单位每平方呎5，800元为高。“尚堤”在2006年4月取得入伙纸。香港兴业应占“尚堤”已出售单位的2.63亿元盈利，已在2007年会计年度上半年入帐。平均发展利润率约为48%。假设“尚堤”余下单位在2007年会计年度下半年售出，香港兴业应可将3.50亿元应占纯利于该时期入帐。“水蓝天”共提供41间花园屋，有19间尚末售出。头22间花园屋在2005年4至5月间售出，售楼收入共5.12亿元，平均价格为每平方呎13，500元。我们估计“水蓝天”的发展利润率约为80%。香港兴业亦正推售蓝天海岸最后两幢高座华厦“影岸·红”。以平均呎价3，200元算，“影岸·红”783个单位的售楼收入将达20亿元，香港兴业占31%。我们估计“影岸·红”的发展利润率约为30%，意味香港兴业可摊占盈利约为2亿元。

　　香港兴业出售上海大中里项目50%权益予太古集团(0019.HK)可获得5.50亿元资本收益。此外，公司最近以1.64亿元出售在今年6月购入的中环投资物业威灵顿中心，获利2，200万元。目前该股股价对我们估计的7.00元每股资产净值有45%折让。上海大中里项目及公司其它内地物业，以及愉景湾和东涌的新发展项目或有进一步升值的潜力，因此该股估值极为吸引。愉景湾正发展拥有370个房间的五星级酒店。蓝天海岸最后一期包含一个提供约500个单位的中座住宅项目。我们将该股目标价维持在5.60元。