大唐发电今日上市

　　广州证券研究所卢振宁

　　大唐发电（601991）今日在上海证券交易所上市。公司是中国最大的独立发电公司之一，主要以火力发电为主，至2006年6月30日，公司管理装机容量达到1541.0万千瓦，权益装机容量达到1202.7万千瓦，电权益装机容量仅次于华能国际。

　　2006年，公司装机容量约有65.5%分布在京津唐地区，是该地区最大的发电供应商。该地区煤炭的采购和运输比较方便，有助于公司保持成本优势。同时，该地区经济发展迅速，滨海新区建设和奥运会相关建设更进一步增加对电力的需求。因此，公司的盈利能力在同行公司中位居前列。

　　公司募集资金投向的6个项目中，目前已经有5个完成建设投产发电，部分项目在2006年就能产生利润，将在一定程度上减少发行新股带来的业绩摊薄效应。公司在保持京津唐区域优势的同时，还积极开拓西部及东部、南部沿海发达地区市场。公司正在云南、甘肃及内蒙古开发项目，在获得成本和资源优势的同时也可以分享西部大开发的政策优惠。为优化电源结构，公司积极拓展水电业务，在河北、云南、重庆等地建设水电项目，到2008年水电装机容量预计将占公司管理装机容量的20%以上。

　　公司产业链逐步向上游延伸，公司于2004年与大同煤矿、大同煤业共同以出资建设塔山煤矿，占股权28%，还参股1.29%于大秦铁路。产业链的完善使公司综合竞争能力不断加强。

　　大唐发电的成长性和综合竞争能力在国内大型独立发电公司中处于领先位置，公司近3年装机容量保持30%以上的增长速度，业绩也保持稳定增长，从盈利能力和成长性角度看要略优于华能国际。

　　获益于我国经济，特别是重化工行业的发展，电力行业一直维持较高的景气水平，预计2007年电价、煤炭价格和利用小时数均维持稳定，装机容量有增长的电力企业业绩增长将有保证。若不考虑可转债转股因素，预计大唐发电2006年和2007年每股收益约0.5元和0.6元，目前A股上市公司中，与大唐发电最具可比性的是华能国际，华能国际2006年和2007年的动态市盈率分别约为16倍和14倍。根据上述分析，大唐发电可取14-16倍的2007年动态市盈率，对应价格在8.4-9.6元。考虑到目前A股电力上市公司估值整体偏低，未来仍有提升空间，因此大唐发电未来的价值中枢也有提高的空间。

　　近期大唐发电H股价格基本在7-7.8元间波动，考虑到A股市场上大盘蓝筹股处于供不应求状态，预计大唐发电A股价格将高于H股价格。各证券研究机构对大唐发电上市初期的价格预测约介于8-11元之间，其中中信证券预计市场价格为7.8-8.32元，广发证券预计市场价格为7.7-8.25元，招商证券预计市场价格为9.15-10.98元，方正证券预计市场价格为7.86-8.9元。

　　从以往大盘蓝筹股上市表现看，上市初期价格一般在其价值区间附近，当被市场进一步认识和经过充分换手后，价格中枢往往会不断提高。参考类似规模及行业特征