沪深300指数期货对现货市场的影响

　　长江证券研究所

　　沪深300指数是我国证券市场推出的第一个股指期货，作为一种管理风险和投机的工具，它的出现将会大大改变投资者结构、投资理念。中小投资者无法参与市场的套期保值活动，因此无法对冲系统风险，他们将在现货市场逐渐被边缘化，机构将成为市场的主导。

　　对大盘蓝筹股产生重大影响

　　在投资理念领域，机构的价值投资和资产保值的手法将会大大丰富，但同时，股指期货的到期日效应也会引发短期市场的剧烈波动，在股指期货推出后一段时间内，中小投资者对股指期货的参与将主要体现在投机方面，而且投机的力量将会占到市场交易量的80％左右，这是在股指期货市场不可忽视的力量。此外，沪深300指数期货将对大盘蓝筹股产生重大影响，这点充分体现在成份股溢价上。根据对9个市场的研究发现，大多数市场在股指期货推出之前，股指都会出现一定幅度的上扬，而推动股指上扬的动力来自少数大盘蓝筹股、权重股。由于这些权重股是一种具有战略意义的资源，我们认为这些股票不能简单的按传统方法来估值，必须考虑市场溢价。

　　大盘蓝筹股可作为避险工具

　　由于股指期货存在价格发现功能，沪深300股指期货上市后，沪深市场信息传递功能将进一步完善，市场效率得到改善，股指期货将能通过价格发现功能影响现货市场的价格。股指期货的标的沪深300指数成份股中权重大、基本面较好、流动性高的大盘蓝筹股将受到更多的关注。沪深300股指期货推出后，投资者可通过在投资组合配置一定比例的股指期货合约来有效地解决系统性风险难以对冲的难题。

　　但并不是所有的组合都能很好的适用股指期货工具来进行套期保值。投资组合必须和股指期货的标的指数即沪深300之间有很高的相关性。而最有效地构建投资组合和沪深300的高相关性的方式，就是持有一定数量的大盘蓝筹股。所以，沪深300股指期货推出后，大盘蓝筹股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具的有效运用而被长期地战略性地持有。股指期货市场建立后，在使投资策略工具多元化的同时，选择股指期货成份股与选择非成份股之间的差异会越来越大。研究表明，股价指数成份股有较高的流动性及报酬率。今年新发股票型、混合型基金已近1200亿，大盘股有可能成为资金特别是新基金的首选目标。这不仅仅因为股指期货的原因，还因为大盘蓝筹股的盈利能力处于整个市场的高端，动态估值具有优势，股息收益率也较高，沪深300指数的2006年PE为16.93倍，而2007年PE为14.27倍，仍具有一定上涨空间。预计到股指期货上市之日，大盘蓝筹股还有进一步良好的表现。

　　推出股指期货时建议做空

　　根据对2007年经济的判断，我国沪深300指数将于明年上半年创出新高，在股指期货推出以后，股指将出现短期下跌、中期宽幅震荡、长期上扬的格局，基于这点，建议机构投资者在股指期货推出当日即做空，若市场出现较小幅度的下跌后回升，则在股指回升的过程中不断做空，并从现货市场买入更多的筹码，等待市场补充做空动能，待各方股指期货空头头寸建完仓，股指即将开始调整。

　　之所以建议机构在股指期货上市之日开始建立空头头寸，是基于机构手中持有足够的筹码，这种情况下若市场出现意外上涨，虽然空头期货头寸抵消了上涨的利润，但在市况不明朗的情况下，至少可以保持现有资产不受损。若市场出现下跌，则空头期货头寸也可以实现资产的保值。机构手中若是没有足够的筹码，则机构在抢筹的过程中会推动股指上扬，此时可以做多股指期货，这在法国市场很明显，但从我国