整体上市：美酒还是毒药

　　朱昆锋

　　塞翁失马，焉知非福？

　　一场病痛反而引来财富翻倍，股民老李因祸得福。因为生病住院，老李错过了上港集箱(600018，现上港集团)股票的现金选择权，但上港集团换股吸收合并实现整体上市之后，股价接连上涨，一个月时间净升一倍。

　　上港集团让投资者对整体上市的威力有了全新的认识：整体上市与股价上涨之间似乎正在发生必然联系。

　　重头大戏是央企

　　“我们现在关注的主要还是大蓝筹股，具备整体上市概念的这类公司是重点之一。”深圳某私募基金经理告诉记者，至少到明年上半年以前，整体上市概念还会有几轮炒作机会。

　　“大股东以前是没有渠道通过有效的方式实现整体上市，现在政策也支持，大股东也存在整体上市的冲动。”

　　“整体上市好戏连台热点不断，在前期贵航股份(600523)、上港集团等被机构暴炒之后，最近上海汽车(600104)又成为新的整体上市明星股。”港澳资讯研究员田文斌说。

　　整体上市惹人关注并受到追捧，一方面因为大股东资产全部划入上市公司后，杜绝了大量关联交易形成的虚假业绩，同时避免大股东侵害上市公司及中小股东权益。另一方面，优质资产的注入为上市公司提升了营利能力。

　　“实际上重头大戏主要还是央企的整体上市。”申银万国首席策略分析师陈李表示，“去年年底央企总资产10万多亿元，现在可能已经突破11万亿元，但在A股上市的仅仅3万多亿元，潜力非常大。”

　　只是概念？

　　整体上市可以是一杯美酒，但同样也可以是一剂毒药。

　　据记者了解，在整体上市投资机会热点轮动的背后，对应的却是各家上市公司大股东未上市资产的参差不齐。

　　“一些公司根本不具备实施整体上市的条件，或者至少短期内无法实施。还有一部分上市公司，母公司的资产质量很差，营利能力根本不如上市公司现有资产。”某券商投行人士透露，“这部分资产如果低价售给上市公司，会有国有资产流失的嫌疑；如果作价较高，反而有可能摊薄上市公司的收益。”

　　“从我们正在操作的项目来看，即使是拥有较多优质资产的上市公司大股东，在推进自身整体上市时，是否就对上市公司构成利好还要区别对待。”上述投行人士表示担忧，“因为还存在整体上市的方式、定价问题。”

　　“其实整体上市更多的只是一个概念，目前号称大股东整体上市的公司中，预计半数以上只是大股东部分资产的注入，并非完全意义上的整体上市。”某基金经理说。

　　区别对待

　　业界人士普遍认为，在眼下整体上市热点潮涌之时，不能盲目相信整体上市就是利好，也不应错过整体上市有可能给部分上市公司带来的实质性刺激，关键在于要根据不同的情况区别对待。

　　“当初为了上市，说拿出最好的资产进行股份制改造，现在为了整体上市，又说没有上市的资产才是优质资产。”一位普通投资者如此表达心中的困惑。

　　“其实大股东未上市资产质量好坏不是最重要的，主要看以什么样的价格注入上市公司。”按照陈李的理解，整体上市的利好关键在于从治理结构上给上市公司带来好处。

　　招商证券研究员赵建兴认为，投资者可以对如下几方面进行比较：一是大股东未上市资产与上市资产的营利能力之比，二是未上市资产上市定价与非上市价格之比，三是母公司与其他股东所持股权之比。“这些比值越大，大股东通过整体上市资产增值幅度也会越大，其他中小股东从中分享的利益也会越大。”