2007：从优势行业把握投资机会

　　中投证券研究所綦缚鹏陈大庆

　　12月14日，上证指数创下历史新高。未来哪些行业能够成为市场热点，又具备多大的上升空间？我们的看法是，随着中国经济进入重化工业化中后期，经济增长从以往的“又快又好”转向“又好又快”，国民经济发展的重点行业与各行业发展路径都面临着根本性的转变，符合自主创新、资源节约、消费升级三大主题的行业将能得到更为充分的发展。

　　自主技术创新是重中之重

　　改革开放后，中国经济已经保持了近三十多年的高速增长。从长周期看，只有全要素生产率（TFP）的提高才能很好地解释中国经济的长期高增长。从改革开放到2004年，中国GDP增长中的技术进步是正的，大致范围在2～3个点之间，对经济增长的贡献为25％～50％。增长的趋势是1979－1985期间最高，1985－1990次之，1990～1995年也较高，1997年后下降，2000年到2004年有所回升但也要低于1995年以前了。总体上呈现出了逐步下降的趋势。

　　到了2002年开始的本轮经济中周期后，经过20多年的改革开放，中国的市场化程度、非国有工业企业比重以及对外开放程度都获得了极大程度的提高，制度变革的空间已相对较小。尽管在重化工业化的影响下，全要素生产率出现了回升，但同前两个阶段相比，总体上呈现出了下降的趋势。

　　

中国经济未来的持续增长需要新的技术进步的正向冲击，以改变当前过度依赖投资积累的局面，增强中国经济增长的可持续性。展望未来，自主创新与再创新推动下的新一轮产业结构升级将成为中国经济持续增长的新动力。

　　当前中国自主创新主题下的投资机会主要来自替代进口。因此我们重点选择那些替代进口空间大，同时又具备一定基础，有望实现替代进口的领域或行业作为我们的关注的重点。综合下来，我们认为，电子信息、机械制造、化工新材料、医药等领域应成为我们重点关注的领域。

　　建设

节约型社会的受益者

　　2004年初，国家正式提出“建设节约型社会”，其目的是通过转变经济增长方式等措施，根本解决全面建设小康社会面临的资源和环境压力，保障经济社会的持续、协调和健康发展。2005年10月召开的十六届五中全会进一步明确提出要把节约资源作为基本国策，并首次把建设资源节约型和环境友好型社会确定为国民经济与社会发展中长期规划的一项战略任务。“十一五”规划则针对资源利用效率的提升提出了明确的目标，即单位GDP

能源消耗降低20%左右，单位工业增加值用水量降低30%，农业灌溉用水有效利用系数提高到0.5，工业固体废物综合利用率提高到60%。

　　可以预见，围绕建设节约型社会、发展循环经济这一主题，将产生大量的新行业和新机会。与之对应的，对于新行业、新概念的炒作自然也难以避免。新兴行业的兴衰发展告诉我们，伴随着新技术、新产品的应用，获益的不仅仅是相关新技术和新产品的提供者。正如网络技术的广泛应用在造就了Interel、思科的同时，也成就了沃尔玛。从这方面来看，或许新技术和新产品的使用者，才是最大的和长期的受益者。

　　我国企业综合资源消耗同世界平均水平之间存在着的巨大差距，这刚好意味着，我国企业的综合资源利用效率存在着巨大的提升空间。节能设备、节能技术、资源综合利用技术的运用，同样可以提升钢铁、电力、石化等传统企业的资源综合利用效率，降低生产成本、提高产品竞争力。

　　因此，在循环经济的新主题下，我们除了继续关注新型能源、替代能源等新兴行业中的投资机会外，也应该关注现有产业中的“循环经济”的受益者。

　　我们看好具有技术壁垒的节能设备、节能材料的生产企业以及企业资源综合利用效率大幅提升的企业，对光伏产业、生物能源（燃料乙醇、甲醇）产业持谨慎态度，投资者投资这两个领域应牢记风险投资的关键因素。

　　消费产业存在较大机会

　　十六届四中全会已经明确，到2020年要实现城乡、区域发展差距扩大的趋势逐步扭转，合理有序的收入分配格局基本形成，家庭财产普遍增加，人民过上更加富足的生活；社会就业比较充分，覆盖城乡居民的社会保障体系基本建立。

　　结合改革开放30年以来的城乡居民收支结构变化的历史发展轨迹，与美日欧发达国家历史与现实，我们认为，消费产业结构的变化，将主要体现在消费品“升级”与“补课”并存，服务业成为消费产业的主要发展方向。

　　消费品“升级”与“补课”并存。家庭设备目前在城镇居民消费支出结构中所占比例为6.45%，低于发达国家处于工业化阶段时的水平。受居住环境限制，城镇居民以家电为代表的耐用消费品已接近饱和，近年支出比例呈下降趋势，家庭设备的消费升级主要体现在空调、电脑等新兴消费品。而农村居民家庭主要家电设备每百户拥有量与城镇相比仍有较大差距，未来农村居民纯收入的增长带动对家电设备的“补课”需求，也将是家电行业增长的主要动力。

　　服务业成为消费产业的主要发展方向。我国居民人均GDP在2005年已达到1700美元，预计“十一五”时期将进一步增加，到2020年我国人均GDP将达到3000美元。国际经验表明，人均GDP1000至3000美元为居民消费结构发生转变的重要时期，居民用于食品、服装等商品性消费的费用占总消费支出的比例明显下降，用于住、行和文化娱乐等的服务性消费支出比例总体显著上升。目前我国餐饮业、旅游业、文化娱乐等服务性支出已呈现快速增长的势头，服务消费将出现新的增长高潮。

　　在各类服务业中，较值得关注的是经济型酒店。中国经济型酒店目前处于较为高速的成长期，本土品牌占据较大的市场份额，预计2006年我国经济型饭店的市场还将进一步增长。

　　金融服务业也将从消费升级中受益。据央行预计，“十一五”期间我国人均金融资产将达4.57万元。家庭金融资产规模的加速增长，客观上提高了对金融服务的需求。

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