明年热点何处寻

　　西南证券罗栗

　　2006年只是牛市的开始，因为2007年中国经济的内部环境和外部环境仍有利于经济继续保持平稳、较高速度的发展，政府的发展意愿和市场动力，是我国经济持续向好的推动因素。在全民享受股改盛宴，估值向正常水平回升之后，诸多内外部因素将支撑明年股市向牛市纵深发展。不过，2007年的牛市不再是红包式的大派发，必须进行板块个股的深度挖掘，才能保证获得超额的盈利。

　　升值仍是行情主线

　　我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加的预期，奠定了

人民币汇率中长期渐进升值的基础。预计2007年人民币对美元的升值幅度和速度将可能略高于2006年，未来3-5年内人民币对美元的升值倾向比较明确。

　　今年下半年以来，在

人民币升值的影响下，地产，金融股票走出了强劲的升势，但其影响并没有因为相关股票大涨而结束。基于对2007年人民币继续维持强势的预期，未来还会有更多的海外资金通过各种渠道流向中资资产，从而持续推高房地产价格以及其他实物资产的价格，并给A股市场带来更多的资金供给。人民币维持强势升值，是未来A股市场价值中枢持续上移的重要支撑。从这个角度分析，人民币升值的影响仍是牛市的主线之一，并将贯穿整个牛市的全过程。因此，以此为思路挖掘行业个股，对2007年的操作尤为重要。

　　从人民币升值影响的行业来看，金融、房地产等公司的资产增值明显，存在较大的价值重估机会。对金融行业而言，目前招商银行、民生银行等上市银行大部分的净敞口由人民币构成，升值将有利于提升其资产价值。同时，升值还导致房地产价格坚挺，有利于提升房地产抵押品质量，降低诸如浦发银行等房贷比重较大银行的坏账风险和拨备压力。更重要的是，得益于中国经济的持续高速发展，预期未来几年金融类公司的经营业绩仍然有望保持良好的增长态势，其未来净利润水平有望保持30%左右的增长速度。

　　此外，人民币升值还对原料输入型行业钢铁、石化、造纸等；外债比例较高的电力、航空行业等；高速公路等资产庞大行业带来成本降低，资产增殖的预期。因此，受人民币升值间接影响的部分行业和个股，也是我们寻找这条主线的主要方向。

　　股权激励创造机遇

　　《上市公司股权激励计划管理办法》、《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》的颁布实施，将给相关股票带来明显的“财富效应”。市场预期股权激励计划可以提升公司业绩，已经公布实施股权激励计划的上市公司如万科、金发科技等公司股价连续大涨，就是很好的财富示范。

　　实施股权激励具有完善企业法人治理、提高企业经营水平与经营业绩，以及保护公司与股东利益的积极作用。股权激励作用的强弱与其预期收益的大小相关联，并且同方向变化。据相关数据显示，实施股权激励计划的公司比未实施股权激励的同类公司收益率平均高2个百分点。

　　从目前已经公布或拟定股权激励方案报批的公司数量来看，其占比仅为10%左右，因此，股权激励这种制度性创新带来的市场机会还远远没有释放出来。从管理者角度考虑，股权激励政策中的股权定价使部分上市公司有压低当期业绩的冲动，这样使股价不至于在股权激励政策出台前高企。但股权激励以后的最初的报告期里，这些“做低”的业绩必然会释放出来。因此，投资者不难找到此类公司股票的最佳建仓时间，即在公布股权激励方案之后介入。

　　“估值洼地”创造回归机会

　　与平均市盈率26-30倍的A股市场相比，估值差异是创造价值回归机会的重要途径。显著低于平均市盈率的行业公司将获得更多的价值回归的机会。

　　经历了一年的上涨后，市场股价重心明显提升，军工、有色金属、商业、快速消费品等行业板块均大幅走高，其中金融、房地产、商业的市盈率分别达到了24、35和33倍，而钢铁、高速公路、电力、汽车则均低于平均水平。据统计，目前的钢铁板块市盈率还不到10倍，煤炭只有11倍，远低于市场上的其他板块。与国外同行业比较，当前国内钢铁股的市盈率为9倍左右，而美国钢铁股的市盈率则在12倍左右，国内的高速公路的平均市盈率为12倍，而H股市场上高速公路的平均市盈率达到了14-15倍。当军工、有色金属、商业、快速消费品等行业公司估值渐趋合理并略显高估时，此类板块的比价效应明显。在目前大量新巨额基金诞生，大量老基金的持续申购背景下，“估值洼地”将成为这些新基金建仓的必然选择，特别是其中的周期性公司在中国经济持续上升，行业出现拐点的前提下，上涨动力更大。“估值洼地”效应已经在钢铁行业上得到了体现。但是，诸如煤炭、汽车、高速公路、电力等行业公司仍处于“估值洼地”。预计这些板块在2007年将以热点面目出现，给投资者带来价值回归的交易性机会。

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