新股热潮的反思

　　香港证券专业学会温天纳教授

　　新股上市是目前投资银行界最热的话题，以新股上市作为最主要动力的引领下，新一轮新股集资热潮为香港股市注入了不少优质的中国大型企业，加深加宽了香港股票市场的发展，刺激了本年香港股市每日平均交易额上升至约340亿港元，市场总值更大幅攀升至超过十二万亿港元，并且带动了基金资产管理及银行金融业资产加速增长。

　　在九十年代港人的寻快钱的心态下，出现了地产泡沫，现时香港出现类似的情况，在新股热潮下，很多投资者不看过招股书，不去研究质素便贸然投资。

　　本人估计本年香港股市总集资额将达到480亿美元，将是今年全球集资最多的市场。引人注目的是，今年初到目前为止在香港上市的十大IPO中，全部都是来自内地的企业。但是，香港

股票市场的总值还是排在纽约、东京、伦敦、法兰克福及多伦多之后。不过，我可以大胆的说，香港股市已具备在中期内超越法兰克福及多伦多市场，与纽约、东京及伦敦并列全球四大证券市场的潜力。

　　要维持目前的发展势头，作为投资银行家，本人的建言是港交所必须积极面对以下的挑战：

　　（一）如何提升香港对内地上市企业的跨境监管的能力；

　　（二）Ａ股市场逐渐开放后对Ｈ股市场的替代作用；

　　（三）在内地企业境外上市需求减弱时，香港股市如何补充新动力；

　　（四）纽约、伦敦等海外市场的竞争对中国企业境外上市业务的分流作用。

　　我认为，人民币实现全面自由兑换速度可能比预期快得多，届时不止一个香港可做国际金融中心。香港要保持金融中心地位，关键是香港继续作为内地企业“走出去”的大门。沪深股市今年累升六成跑赢全球主要股市，股市兴旺产生财富增值效应利于刺激内部需求。内地宏观调控主要针对楼市过热无碍股市发展，楼市资金转投股市令内地股市重展融资功能，新股上市再启动，在香港上市的H股中国国航回流内地发A股，工行上市采用A+H股同步上市方式。内地A股融资能力已现爆发，港股作为内企主要融资平台地位开始动摇。

　　只要在港上市约30家内企重返内地上市，内地A股市值可在5年内增加1倍，超越港股市值。目前港股市值为12万亿港元，沪深A股则突破6万亿人民币，两地股市市值差距逐步收窄，内地股市融资能力与日俱增，未来内企来港上市数量减少已不是杞人忧天。

　　香港金融市场只旺股市、期指与小部分衍生工具（主要是恒指期货），其它方面均较落后。债券市场发展始终未成气候，二手债市成交欠活跃，债市电子交易平台尚待建立。外汇市场表现，新加坡比香港出色。香港

房地产基金起步缓慢，今年只有四只房产基金上市。至于对冲基金，虽然香港对冲基金管理资产总额在过去两年大增268%达至335亿美元，对比欧美市场却是微不足道。

　　待内地正式推出股指期货，香港将面临新挑战。香港一直研究开设商品期货，但日本、韩国、新加坡早已成立商品期货市场，香港不易追上。香港金融市场整体深度与阔度不足，产品和市场不够多元化，障碍香港金融中心更上一层楼。

　　海外金融市场频向内地企业招手，引其到美国、英国、甚至欧洲交易所上市，竞争矛头直指港交所。今年香港新股集资额虽超美赶英，但明年没有像工行、中行等超级企业来港上市，估计新股集资额将大幅下跌。

　　今年首8个月已有20家内地与香港企业在英国另类市场(AIM)上市，数目不断上升。换言之，部分内企将被分流至其它海外市场上市集资。在市场处于高位的同时，我们必须保持头脑清醒，沉着应战。

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