衍生工具：圣诞长假前减少持仓

　　法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦

　　港股本周继续反复波动，周初于19000点关口受阻而回，于周三曾急跌接近300点，周四却又迅速反弹200余点，表现极为飘忽。技术上，恒指走势仍在18600点至19400点之间反复，50天平均线亦已上移至18623点，能否守稳该支持位，将影响港股的气氛。

　　恒指由6月中低位15200点攀升至19400点历史新高，升浪至今已运行了足足半年，累积升幅达4200点，进入调整期也属于正常现象。现阶段要判断的是，港股市底是否够强，足以继续支持股指高位运行，以时间消化近月累积的庞大升幅。或者最后还是要进一步调整，出现如去年10月及今年5月的大型调整浪。

　　然而，以目前形势看来，不论是横行整固或是大幅调整，两种情况都不是很有利大举投资权证。尤其临近圣诞假期，整体交投愈趋淡静，正股的波动性及流动量或有机会下降，这有可能影响权证的表现。

　　从正股的波动性分析，不少股份的历史波幅随着近月的升浪已升了很多，蓝筹股以和黄情况最明显。和黄今年大部分时间表现牛皮乏力，踏入11月股价才开始出现罕见劲势，并经常出现单日超过2%的升跌幅度。其历史波幅持续攀升至全年最高位，如10天历史波幅曾高见30%，30天历史波幅升至22%，均比今年5月浪顶时的高。

　　和黄权证的引伸波幅也在11月时见底回升，例如我们的一只2月中到期，行使价＄76.98的和黄认购证，其引伸波幅由低位16％升至近日最高23％。投资者要注意，和黄股价在过去1个月由＄70水平升至日前最高＄77.15，累积升幅高达10％，一旦进入整固，权证的引伸波幅有机会回落。

　　上述的贴价和黄认购证，Vega(引伸波幅敏感度)约为5％，假设引伸波幅回落2个波幅点，权证便将下跌约10％。假如权证属于价外轮，Vega较高，引伸波幅下调的影响便更大。

　　国企股方面，年中表现低沉的建行及中行历史波幅亦显著回升，例如建行，10天历史波幅曾高逾60％，30天历史波幅由9月时的10％急升至现在45％，比今年初急升时的历史波幅更高。

　　现时半年期、贴价的建行权证引伸波幅约介乎27％至34％，虽已较月前升了不少，但与正股的历史波幅相比看来也并不算高，这或暗示市场预期正股波幅进一步上升的机会不大。要知道引伸波幅是反映市场对正股未来波幅的预期，故在历史波幅急升的极端情况下，引伸波幅未必会出现同样升幅。当然，在正股升势放缓时，引伸波幅回落的风险也相对较低，因这已在市场预期之内。

　　再谈谈流动量的问题，假如正股的流动量较低，发行人对权证进行对冲时也会比较困难。而且临近年尾，场外期权及其它结构性产品的交易量或较静，透过有关市场进行对冲(买进波幅)的难道亦增加。因此，权证的引伸波幅也可能较不稳定，或出现较大的买卖差价。

　　考虑到在年底前港股有机会逐步转静，再衡量过正股的波动性及流动量等因素，投资国企相关权证可能较蓝筹股稍稍占优势。不过，如果不是很有把握，倒不如考虑减少持仓欢度圣诞，无谓白白付上假期内消耗的时间值。

　　本周权证平均每日成交额为90.1亿元，比上周下跌了14.8亿元；而本周大市平均每日成交额较上周下跌了21.6亿港元，至447.6亿港元。本周权证占大市成交比重为20.13%，较上周下跌2.23%，当中，认购证占权证成交的78%，而认沽证则占22%。