国信证券：多头力量有待继续释放

　　国信证券 李鲤

　　虽然沪综指已今非昔比，但历史新高2245点被刷新对国内证券市场仍是一件大事，甚至鼓舞着疲弱已久的港股重新奋起，它标志着A股市场将全面进入“沸腾”阶段。

　　与2001年相比，两个高点之间虽然相差67个月，却有本质区别。首先是推升行情的资金来源发生变化，由地下违规资金转向阳光资金。投资者结构也相应地出现新变化，大量股民成为基民，银行储蓄资金通过基金源源不断流向股市；其次是投资理念发生改变，由小道消息、概念炒作，到大盘蓝筹股的价值投资；再就是市场结构的改变。2001年虽然指数创出新高，但法人股、全流通仍是时刻威胁市场稳定的达摩克利斯之剑，时至今日，股改已进入收尾阶段，非流通股流通预期相当明确。当然更重要的是，两个高点虽然点位相若，但平均市盈率相差甚远。因此，即使指数涨幅翻了一倍，多头仍有能力继续将行情进行到底。

　　从传统技术分析的角度分析，今年的行情可能会让人看不懂。按照有效市场理论的划分方法，如果技术分析不能取得超额收益，则证明

证券市场已经处于弱势有效。与5年前相比，国内A股已经从新兴市场向成熟股市的方向前进了一步；另一方面，当前的超强势也体现出由机构主导的资金推动特征，股指的未来涨幅将由增量资金决定。

　　2001年国内第一只

开放式基金成立以来，经过几年的培育和发展，基金、QFII等机构主导的阳光资金成为市场的主要力量，发挥着价值挖掘的引领作用，也得到越来越多投资者的认同。10月份以来，基金发行不断突破天量，也使自己的建仓情况被置于市场的聚光灯下。据统计，四季度基金募资可达1500亿元，按三个月内建仓50%的速度看，年内将有700亿元资金寻求买入机会。而明年5月前，年报、非流通股解禁、股指期货等事件重叠，市场环境可能更有利于多头士气。

　　管理层对市场干预手段越来越成熟，以收缩流动性、加大供给、加强投资者教育提示风险等方法防止市场过热，取代了大起大落式的政策干预，未来股指的高点应该会由市场来决定。目前沪深300平均市盈率处于合理水平，考虑07年企业盈利持续增长，蓝筹股还未出现明显溢价。而今年以来市场发展速度之快速，超乎所有人意料，以至于上市资源出现短期供应不足，资金供求缺口有利于多头。

　　从近期两市成交金额和热点转换来分析，10月份普通投资者市场交易份额环比下降，11月这一趋势更为明显，表明投资者普遍比较谨慎，对风险高度敏感。除了机构投资比例继续增加外，采取观望策略的投资者增加，表明目前市场尚不具备行情见顶时的躁动情绪，这也保证了增量资金能够继续稳定入市。

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