中国电信维持“优于大市”评级

　　中银国际吴维克

　　上海电信副总经理张林德近日表示，作为中国电信（0728.HK）的全资子公司，上海电信计划在2007年加速其IP电视用户基数的增长。他在一次于上海举行的会议中透露，继2005年末的试点工程启动后，2006年上海电信预计将增加6万IP电视用户。

　　目前，中国电信正与上海文广集团(持有IP电视牌照)在收入分成基础上进行合作。最初的预测显示，大多数IP电视用户更倾向于选择40元的月套餐服务，另两个套餐分别为30元和60元，尽管官方公布的月套餐价格分别为30元、60元和100元。

　　中国电信与上海文广集团的合作是在收入分成的基础上进行的，其中53%归中国电信所有，而余下为文广集团所有。中国电信主要负责提供高质量的网络连接，保证每户IP电视用户将获得2Mbps的速率，而观看IP电视并同时访问网络的用户可获得3Mbps的速率。上海文广集团负责提供内容，不过中国电信也会提供一些增值服务，并收取其中90%的收入。合作双方共同平均承担每个

机顶盒1000元的成本。客户通常与公司签订两年的合同，并享有对机顶盒的免费使用权。

　　考虑到本土有线电视运营商东方有线（文广集团持股49%，其余51%由另一企业上海信投所有）正在对其模拟网络进行数字化升级，但并未上调每月13元的资费标准。资费维持不变主要由于上海IP电视竞争较为不确定，特别是因为内容基本相同。上海电信没有公布为了实现息税折旧前利润而需要增加的用户数量。考虑到机顶盒折旧成本高达每月16元(基于5年经济寿命计算)，我们预计公司可能需要增加数十万用户才能实现息税折旧前利润，因此上海发展IP电视前景难测。

　　至今为止，中国电信仅在上海成功推出IP电视的商业运行，而其他地区的试点工程，尤其是在

福建省东南部的泉州不是关闭，就是被迫搁置商业运作。我们认为，导致此主要是由于当地广播当局试图保持对有线领域的垄断。中国电信正与上海文广集团展开合作，争取在福建省厦门和福州获得当地政府的批准。总体来看，我们认为未来一、两年内，能够商业运作IP电视的城市屈指可数。

　　尽管管理层不愿过多谈及公司的3G战略，但是在相关预期影响下，中国电信股价近期大幅上扬，此后有所下调。我们认为公司有可能在2007年中期之前获得WCDMA牌照，范围可能是其主要服务区覆盖的华南和华西地区，同时中国网通(0906.HK）将在北方10省区获得类似的WCDMA牌照。目前尚不清楚是否会出现政府主导的产业重组。但是，我们认为出现这种情况的可能性不大，因此我们在盈利预测中并未考虑这一因素。我们尚未调整盈利预测，但是考虑到3G业务的影响，我们认为仍然有可能将公司现金流折现估值由3.80港币上调至4.40港币，维持对该股“优于大市”评级。

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