港股休整无碍A股突破行情

　　北京首放

　　周四，中国证券市场迎来历史性突破，沪指盘中创下2250.32点的历史新高，收盘2249.11点也站在了2001年高点之上。而本轮行情中与A股紧密联动的港股目前却处在调整之中，恒生指数、国企指数均在历史高位附近出现了宽幅震荡。港股的休整会不会对A股市场构成上行压力？A股会不会也跟随步入新高后的调整周期？

　　整体估值空间存在差异

　　从宏观角度看，人民币升值力度以及本周五美国CPI数据的公布，都对敏感度较高的香港证券市场带来不确定性因素。从市场本身看，部分中资银行股和电讯股经过前期的持续上扬，估值已经偏离合理范围；临近年末，已经获利丰厚的海外基金经理没有理由继续持有这类股份，而股价短期回调，更有利于明年持续走强。

　　而对于A股市场，虽然上证综指在一年半的时间收复了长达4年的熊市失地，但整体估值仍然相对合理。2001年历史高点附近，上证综指静态市盈率为65倍，而当前上证综指动态市盈率仅30倍左右；而代表中国核心资产的沪深300板块，动态市盈率才20倍左右。由于2007、2008年蓝筹类上市公司有望保持18％-20％的盈利增长。考虑到税改、企业治理结构的改进、股权激励等因素对企业盈利的推动作用，其整体动态市盈率仍存在降低的趋势。从而A股市场蓝筹上市公司的估值水平仍可望提升。

　　从以上对比分析可以知道，香港证券市场已经成熟，绝大多数企业的价值提升，来源于世界经济和香港地区经济的增长。而中国作为正在崛起的“金砖四国”之一，高速成长的整体经济是证券市场稳步发展的坚实基础，同时，处于从繁荣走向成熟的A股市场，制度性的溢价也将成为重要的推动力。可见，估值空间的差异决定了A股市场的成长速度将超越港股市场。

　　A股逐渐取得主动权

　　首先，从近期指数运行趋势看，恒生指数始于11月23日开始调整，而A股市场上证综指在同期震荡调整4天之后继续走强。由于国企指数在12月6日开始调整，一度引发沪深股指大幅震荡，但A股市场并没有跟随H股持续波动，而是选择了向上突破，昨天上证综指创下历史新高，并带动H股走强。

　　同时，35家同时具有A股和H股的公司AH股股价对比也在发生微妙变化。随着股改完成以及内地资本市场逐渐开放，A、H股比价出现了降低趋势。截至周二，35只A、H股平均股价比为1.59，其中5只A股价格低于H股价格，而A、H股价较为接近的个股多集中于大盘蓝筹股。

　　从周四收盘情况看，工商银行A股价格为4.27元，H股价格为4.17港元；中国银行A股价格为3.85元，H股价格为3.79港元。考虑货币汇率因素，工商银行和中国银行的A股正在逐步取得资产定价权。可见，在中国宏观经济整体向好、人民币持续升值、A股上市公司股权结构和治理机制趋于完善的大环境下，A股市场中的中国核心资产股将逐渐成为H股市场甚至港股同类股票的风向标。

　　流动性充裕支持联袂走强

　　首先，中国GDP持续增长，外贸顺差持续扩大，外汇储备持续增长，人民币持续升值，等等因素等决定了流动性充裕的格局短期难以改变。同时，

人民币升值因素也决定了，以人民币计价的各种证券，理应成为汇率优势下的“估值洼地”。大力发展和壮大机构投资者，改善了中国投资者的结构，也改善了我国证券市场的资金供给。同时，国民财富增加和证券市场财富效应，无疑将加大“储蓄”向“投资”转化的力度。从而支持A股市场走得更高更远。

　　其次，去年底以来，在人民币加速升值的预期下，国际资金持续驻留香港，银行间同业拆息大幅低于美国，利率平价失效，致使香港银行连续两次未跟随美联储加息，甚至提前进入减息周期，也令港股指数连续创出新高。由于中资股的高成长性，即使国企指数升至万点，其2008年预测市盈率也仅为14倍。所以，过低的市盈率将继续吸引外围资金的加入。同时，经济增长强劲及名义利率持平甚至下降，预计港股在短期调整之后，将与A股市场联袂上涨。

　　综合来看，我们认为，由于内地、

香港经济发展速度差异，以及证券市场成熟度差异，将导致市场整体估值差异。所以，长期看A股的成长空间将大大强于港股，而A股将逐渐拥有中国资产的定价权。而中期看，在资金流动充裕情形下，两地股市仍有望联袂走强，短期看H股的回调则难撼A股继续走强。建议投资者继续关注具有核心

竞争力和垄断优势的中国核心资产价值股。

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