岳阳纸业3亿收购5.1万吨造纸生产线

　　在未来5年中，公司每年因该收购将增加3780万元的现金流流出

　　证券时报记者文琪

　　岳阳纸业（600963）日前拟以2.96亿元收购公司从2002年起在湖南卓越浆纸有限责任公司租赁经营的5.1万吨造纸生产线，付款方式为在5年内分次支付。

　　“收购完成后，岳阳纸业从2007年至2011年每年需支付收购价款5928万元。”海通

证券分析师赵涛认为，“本次收购与以往的租赁模式相比，在未来5年中，每年增加了3780万元的现金流流出，同时增加了财务费用的支出。”

　　收购乃为兑现承诺

　　此次从卓越公司处收购造纸生产线是岳阳纸业对上市时承诺的一个兑现。岳阳纸业在2004年的招股说明书中曾经承诺称，为满足公司新产品生产需要，减少关联交易，避免潜在的同业竞争，其与卓越公司签订《资产租赁合同书》等，并自2002年1月1日起由其租赁卓越公司位于岳阳市城陵矶洪家洲生产区的5.1万吨造纸生产线全部固定资产及相关土地，租赁期限为5年。岳阳纸业将在申请发行

股票成功且完成收购集团公司12万吨项目资产的情况下，租赁期满后收购5.1万吨造纸生产线全部设备和相关房屋及土地使用权。

　　此次所收购的5.1万吨造纸生产线投产时间在1999年1月，初始产能为5.1万吨，主要设备为由

意大利BELOIT公司经改造的3800mm长网纸机，涂料设备全部引进自法国CELLIER公司，装备水平处于80年代末国际先进水平，可生产高档双胶纸、低定量涂布纸（LWC）和颜料整饰胶印纸等产品。

　　岳阳纸业于2002年起开始租赁该生产线，自租赁后，该生产线一直用于生产颜料整饰胶印纸，年产量约7.6万吨。2004年4季度，岳阳纸业投入3000万元对该设备进行了技改，将产能提高到9－10万吨（改造资本支出由卓越公司承担）。岳阳纸业每年所负担的租金为所租赁资产的固定资产折旧加土地使用权摊销费，2002年租金为2134万元，2004年租金为2148万元。

　　资料显示，岳阳纸业大股东泰格林纸集团有限责任公司持有卓越公司31.53%的股权。因此本次交易属于关联交易。

　　收购将减少盈利

　　颜料整饰胶印纸是岳阳纸业于2001年开发的新产品，产品价格因档次不同介于5300-6100元/吨（含税价），属偏高档产品。由于预期市场前景较好，岳阳纸业于2002年开始规模生产，并通过租赁该纸机实现近年来盈利。而从历年的收入和利润占比看，该产品属于公司第二大产品。

　　“通过本次收购，岳阳纸业由于资产租赁所产生的每年2000多万元关联交易将不再存在，从而降低了关联交易所带来的风险。”海通证券分析师赵涛表示。赵涛同时认为，“本次收购之前，岳阳纸业租赁该生产线的2100万元左右费用和该生产线的折旧费用大体相同，相当于岳阳纸业从卓越公司处获得了3亿元的无息融资。本次收购之后，岳阳纸业从2007年至2011年每年需支付收购价款5928万元。本次收购与以往的租赁模式相比，在未来5年中，每年增加了3780万元的现金流流出，同时增加了财务费用的支出。”

　　国信证券的研究员也在研究报告中算了一笔细账，收购该租赁资产将从两个方面减少岳阳纸业的盈利，一是折旧及摊销超出原租赁费用。岳阳纸业租赁费用为2100万元左右（公司称计入成本），收购后的折旧与摊销每年为4026万元，成本增加1926万元，从2010年开始土地使用权不再摊销（假设摊销期为10年），每年折旧3956万元，成本增加1856万元；二是收购资金筹措可能增加财务费用。假设公司采用借款方式支付收购款，则2007-2011年5年还款期的平均资金成本为6.5%，每年形成财务费用为385万元。

　　岳阳纸业昨日收盘价10.28元，涨6.20%。

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