吴祖尧：如何看待股指新高

　　□特约撰稿 吴祖尧

　　尽管上证指数创出5年半来新高，但经过不断的主动纠偏调整，股市的运行仍然比较健康。这主要是由于股市的制度变革，上市公司结构的变化，投资者结构的变化，以及宏观经济基本面的推动，目前的2249点意义与2001年的2245点已有天壤之别。

　　首先，由于上市公司结构变化、股改对价因素和上市公司业绩增长，股市的投资价值相对5年半前有了大幅提升，目前股市的估值水平是健康的。从市盈率情况来看，2001 年6月末，根据证监会的统计，沪市A股的市盈率为56.55倍，而在今年10月底，沪市A股的市盈率为22.86倍，按2005年业绩计算，以2005年业绩推算沪市A股在当前历史最高点位的市盈率为28倍，而2006年上市公司业绩将有比较大的增长，最新3季度业绩同比增长20%，再加上工行在11月份登陆A股，因此若按2006年业绩水平来计算，目前的市盈率水平只有23倍，这一市盈率水平同国际成熟市场市盈率水平相比，属于合理水平。如果考虑2007年上市公司业绩再增长15%左右，以及中国人寿等蓝筹股不断加盟A股市场，按2007年业绩测算的市盈率将在20倍以下，这对于依托于高速增长中国经济的股市来说，将显得偏低。

　　其次，当前市场的投资理念是健康的，价值投资已成为市场主流的投资理念，做庄方式已被摈弃，目前领涨市场的

股票都是一些大盘蓝筹股，股价的上涨有价值作基础。股市不再视大盘股扩容为洪水猛兽，优质上市公司不断给市场带来新鲜血液。因此尽管指数创出历史新高，但不少个股的涨幅并不大，很多老股的股价不到历史高点的一半水平。

　　第三，支持目前市场的资金主要是健康资金，证券投资基金、社保基金、QFII资金、保险资金、企业年金等机构投资者的力量得到迅速壮大，其中证券投资基金的规模已达到6000亿元以上，这些资金具有较强的风险把握能力，以前那种回购国债投资资金炒股、挪用股民保证金炒股，非法融资炒股等违规行为得到遏制。

　　第四，从宏观经济发展的需要来看，股市的上涨有合理性。股市的上涨有利于分流房地产投资资金，对抑制

房价上涨具有积极作用；有利于抬高利率水平，缓解流动性过剩压力；有利于降低银行存贷差的压力，降低信贷扩张压力，缓解宏观调控压力；股市上涨也有利于加快市场扩容，促进更多的企业改制上市，促进企业经营机制转换，发挥市场配置资源功能；股市上涨还有利于加快证券市场金融创新的步伐，有利于推进资本市场机制完善和制度建设，促进资本市场走向成熟。

　　第五，从世界成熟股市的发展历程来看，没有哪个国家股市的股指不是呈长期上涨趋势的。

　　我们认为当前股市面临十分难得的良好发展局面，投资者在更新理念，监管者在更新制度，上市公司在创造价值。良好的局面需要方方面面共同维护，同时我们需要有更广阔的视野。应该看到，中国股市的规模同中国GDP的规模还不相称，中国股市在国际资本市场上的地位与

中国经济的国际地位不相称，中国股市还需要有更大的发展。

　　(作者为中国银河证券高级经济学家)

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