人民币升值助推新一轮大牛市

　　□国信证券总裁助理

　　何诚颖博士

　　周四，上证综指终于突破了5年半前的高点，创造了新的收盘纪录2250点。对于这一具有历史意义的事件，我们认为这是中国证券市场多年来发展的必然，特别是伴随着中国加入WTO后金融业开放步伐的不断加快，作为金融体系中最为重要的一个部分———中国股市已经开始融入世界股市了。展望未来，我们认为，伴随着中国经济的高速发展，特别是在人民币长期升值趋势不变的大背景下，我国证券市场 可能将继续演绎一轮比较大的牛市行情。

　　

人民币升值的力量是巨大的，最直接的表现就是股市楼市等资产会受到热捧。让我们看看各个国家与地区本币升值带来的影响。日本从1971－1989年的18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍;日本股市18年从2000点涨到39000点，涨幅20倍。韩国的股价和汇率走势几乎完全正相关，1985年－1990年，韩元升30％，股市涨到5倍。1998年－2005年韩元升70％，股市涨到4倍。新加坡从1985年－1995年，新加坡元10年升了60％，股市涨到5倍，1995年后，大规模升值过程基本结束，股市大规模单边上涨的特征也结束了。

　　中国股市目前的涨幅与人民币升值预期相比，几乎算不上什么。对于这一点，不仅世界投资大师看好中国证券市场，境外的其他投资机构也是跃跃欲试，QFII的额度一直是境外众多机构投资者垂涎的美味，这从一个侧面说明，中国股市蕴涵着很大的机遇。

　　2006年6月我们曾判断，人民币可能低估了20%左右。结合我国台湾地区的经验，以人民币升值20%估计，每年升幅4%计算，以复利公式计算，我国人民币升值时长约为5年左右，期间3年左右的牛市和2年左右的调整。根据台币1989年升值34%时指数达9624.2点推算，人民币升值18%左右时指数将达高点，以上证指数度量，上证指数可达6900点左右，考虑今年股改等因素，上证指数有望达7000多点 。若人民币升值幅度达40%，每年升幅4%，那么，估计人民币升值时间长约为10年左右，上证指数可达15000多点。目前人民币升值基本上处于类似于日元和台币货币升值的初始阶段。而台币在此阶段即1986年，升值5%，指数对汇率的弹性系数为4.89，相应地，日本在此阶段段，升值了16.88%，指数对汇率的弹性系数为2.53。当然如果我国沪深股市采取日本式大幅升值的方式，那么日本指数弹性系数更适合我们们参考。但我国沪深股市采取的是我国台湾股市的渐进升值方式，台湾股市的指数弹性系数更适合我们们参照。因此，如果我们采用台湾的指数弹性系数推算。基于以下事实：2005年7月21日，

人民币汇率升为8.11，当日上证指数为1020.63点，2006年5月15日，人民币破8（7.9982），升值1.3%，当日上证指数为1664.09点，按照4.89的弹性进行推算，汇率导致的指数上升值约为65点，加上股权分置等其他因素导致的指数上涨值约为643点，两者比例大约为1：10。因此，若今年人民币汇率在去年8.11的基础上升4%，那么将推动上证指数上升200点，加上股权分置等其他因素对指数的推动，上证指数可达2200点以上。

　　同样，我们可以预见，若2007年人民币汇率在2006年7.8402的基础上再升4%，那么将推动上证指数上升400点，加上股权分置、大盘股上市等其他因素对指数的推动，上证指数可达4950点。

　　我们认为，今后5年中沪深股市完全可能会出现一次难以置信的大牛市。毕竟中国股市从2001年6月见顶以来，展开了整整4年的调整行情。上证指数从2001年6月14日的2245点，下跌到2005年6月8日的998点，下跌了1247点，下降幅度55%。如果扣除这4年间新上市

股票对指数的影响，2005年低点时指数不足800点，调整幅度超过三分之二。在经历如此惨烈的下跌之后，你难免会对我们的预测有所怀疑。

　　但是，如果我们从战略视野观察人民币升值对中国股市的影响，就会发现，在相当长时期内，只要人民币升值预期不发生变化，国际资本持续流入我国股票市场的动力就不会减小，它对于股市的影响就会大于经济增长与公司业绩因素带来的影响。我国股市将在人民币长期升值趋势的影响下可能助推并演绎一轮比较大的牛市行情。

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