短线调整难改港股长期强势 恒指明年看高22000

    银行H股、中资电讯股获利回吐 但流动性充裕支撑港股长期强势

　　Ａ＋Ｈ股比价较低个股

　　数据来源：财华社

　　公司名称ＡＨ股比价Ａ股价格（元）Ｈ股价格（港元）Ｈ股价格（元）

　　鞍钢股份0．88 8．55 9．629．69

　　安徽皖通高速0．91 5．56 6．1 6．14

　　招商银行0．91 13．6914．96 15．06

　　华能国际电力0．91 6．12 6．656．70

　　华电国际电力0．99 2．93 2．932．95

　　中国银行1．01 3．83．753．78

　　马鞍山钢铁 1．02 4．24．084．11

　　工商银行1．03 4．29 4．134．16

　　江苏宁沪高速1．03 5．06 4．874．90

　　中海发展1．04 9．39 8．979．03

　　本报记者 董凤斌

　　受到估值因素影响，近期持续上扬的中资电讯股和银行H股昨日出现获利回吐。受其拖累，恒生指数、国企指数均下跌近1%，但市场各方普遍预计，在充裕的流动性支撑下，短线调整难改港股长期强势，恒指明年将升至22000点，而随着A、H股联动性的增强，H股回调，势必对相应的A股形成压力。

　　估值见顶引发获利回吐

　　中资电讯股和银行股引领港股昨日跌势，人民币加速升值和3G发牌预期给了海外基金经理拉升该类股份充分的理由；而估值见顶以及年末临近，又令其获利回吐变得理所应当。

　　国泰君安（香港）研究部主管蒋有衡表示，部分中资银行股和电讯股经过前期的持续上扬，估值已经偏离合理范围；临近年末，已经获利丰厚的海外基金经理没有理由继续持有这类股份，而股价短期回调，更有利于其明年低位吸纳。

　　摩根士丹利昨日首次就工行(1398.HK)发表研究报告，对工行持保守态度，仅予目标价3.9港元(该股昨日收报4.13港元)，评级为“中性”；预期工行2005-2008年的拨备前盈利年复合增长率达25%，不过，未来的

汇率及税制改革等因素均对工行构成挑战。3.9港元的目标价相当于2007年度2.5倍的预测市净率和21.3倍的预测市盈率。

　　至于中资电讯股，内地3G牌照颁发进程逐渐明朗化，令这类股份近期受到热捧，但随着股价攀升、市场各方对于3G概念理解深入以及炒作热情消退，中资电讯股昨日集体下挫也就不难理解。美林

证券昨日表示，对中国电信(0728.HK)和中国网通(0906.HK)持“中性”观点，判定现在是获利回吐的时候，因为市场对固话运营商获得3G牌照的热盼可能已经消退。此外，由于对3G概念理解日益深入，市场各方已对构建3G网络所需投入的巨额资金表示担忧，而欧洲3G业务发展不利也很可能成为前车之鉴。

　　此外，蒋有衡表示，美联储正如市场预期得那样，维持联邦基金目标利率不变，但会后声明中关于房地产市场出现了实质性下滑、通胀压力依然存在等论调仍然难以看出即将进入减息周期的迹象，令很多市场人士对于减息的期望落空，也对市场造成一定的不利影响。

　　H股回调或将施压A股

　　目前，共有35家公司同时具有A股和H股。随着股改完成以及内地资本市场逐渐开放，AH股比价出现了降低趋势。截至昨日，35只AH股平均股价比为1.59，其中5只A股价格低于H股价格，而AH股价较为接近的个股多集中于大盘蓝筹股。

　　分析人士表示，从目前情况看，可投资于A股市场的QFII额度仍相对有限，而在港股市场中，海外机构投资者占较大比重，两地市场投资理念尚存在较大差别。由于国际大行给予H股公司平均20%的较高风险溢价水平，产生较高的资本成本，进而使H股估值相对偏低。而随着H股公司股改的完成，由于公司股权结构和治理机制趋于完善，国际大行普遍调低H股公司的风险溢价水平，从而导致含A股的H股目标价和估值得以提升，AH股价比也随之降低。由于总股本较高的大盘H股多为国际大行重仓持有的对象，在这部分H股中，股改后的价值重估也就进行得更为彻底，因此，目前总股本越高的AH股股价比越低，也就不难解释了。

　　那么，银行、石油石化等权重H股回调，会否对相应A股走势带来压力呢？蒋有衡表示，在目前35家AH股公司中，多数H股股本远远高于A股股本，因此A股走势理应跟随H股，实际上也是这样，尤其是在大盘股上体现得更为明显，H股回调势必会对A股造成压力。农银证券营业部研究副主管郭信麟也表示，AH股的联动可能在一两个交易日内体现得并不明显，但如果一些大盘H股持续回调，A股受到拖累就在所难免。

　　流动性充裕支撑港股

　　从去年底以来，在人民币加速升值的憧憬下，国际资金持续驻留香港，银行间同业拆息大幅低于美国，利率平价失效，致使香港银行连续两次未跟随美联储加息，甚至提前进入减息周期，也令港股指数连续刷新最高记录。

　　对于港股明年走势，蒋有衡表示，在流动性支持下，初步估计，恒指明年会上22000点；国企指数有望升至9500点，并有逼近万点的可能，而2008年将冲破10000点，由于中资股的高成长性，即使升至万点，其2008年预测市盈率也仅为14倍。

　　摩根士丹利昨日表示，因经济增长强劲及名义利率持平甚至下降，预计港股明年将继续上涨，但考虑到估值因素，涨幅可能限制在10%-15%。该行指出，全球经济增长放缓，可能不会拖累

香港经济。香港可能继续面临流动性充裕的状况，这将令市场保持高位。

　　标准普尔日前预测，明年恒生指数可望升至22300点，H股指数则为9500点；标普建议投资者增持国企股，相信香港本地公司表现将落后于H股。标普亚太区证券研究副总裁陈丽子预料，市场对中资股份投资的热情令其相信，投资者会比较看好H股的增长前景及其潜在的汇率收益，但也对A股市场今年以来累计上升80%、H股市场上升50%这样的过快增长表示担忧，该行明年较为看好银行和保险类股份。

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