复制美国股市“黄金十年”

　　

我们判断，在经济持续稳定增长、企业盈利能力不断提高的背景下，A股有望走出类似美国90年代的长达10年的大牛市。

　　期待黄金十年

　　90年代的美国经济出现了历史上最长的连续增长期，在此期间，美国

证券市场的表现引人注目：1995－1999年，道·琼斯指数上涨了3倍，而作为新经济代表的纳斯达克指数更是上升了9倍多。

　　我们认为，技术创新引领的经济持续发展以及中性的货币政策加上强势美元，使得美国成为资本洼地，汇集了世界资本，并孕育了股市的黄金十年。那么，中国股市会重复美国股市的“光辉历程”吗？答案是肯定的。

　　首先，大国经济稳定增长。改革开放以来的28年里，中国经济保持了持续快速增长：国内生产总值连续增长28年，平均增幅达到9.6％。我们认为，与亚洲四小龙和日本的经济起飞阶段相比，中国经济高速增长的持续时间将会更长。从齐备的产业布局、巨大的市场和消费能力、相对稳定的社会形态等方面看，中国经济是唯一能够与美国经济相比的大国经济。

　　从2002年开始，我国经济增长速度加快。这一轮经济增长的一个重要现象是产业增长呈现分化格局，出现了一批新的高增长行业。这些行业受到长期性因素的驱动，并表现出显著的关联效应和群体特征。

　　其次，长期低利率。我们认为，中国经济必须快速发展才能不断克服一系列深层次矛盾，如

汇率改革必须平稳推进、长期的高储蓄率等。因此，预计未来相当长的一段时间内，人民币利率将保持在极低的水平。这一点与美国牛市期间的状况也是十分相似的。

　　第三，升值吸引外资进入。

人民币升值至少反映了中国经济中长期向好这样一个预期。从外围经验来看，本币升值有利于以本币标价的资产价格的上涨，股市也是如此。目前的人民币升值与美国九十年代股市、汇市双双上扬的情形是一致的。我们认为，人民币未来继续升值几乎是可以肯定的，现阶段升值幅度小一些，可能意味着将来的升值幅度就会大一些。如果人民币升值的力度进一步加大，股市上涨的力度也会更大。

　　因此，对于A股市场能否重复美国股市的“光辉历程”这个问题，我们的答案是肯定的。支持我们观点的逻辑是：良好的经济增长以及低利率水平这样的必要条件我们具备；而人民币升值这一重要因素将为A股市场历史上难得的大牛市锦上添花。

　　整体估值合理

　　经过2005年末至今近1年的持续上涨，A股市场整体静态市盈率水平较去年有较大提升，当前以2005年业绩计算的市盈率为23.9倍，而去年末为16.11倍。同时，在盈利公司中，有一半以上的公司市盈率已高于40倍。那么，当前市场估值水平是否过高呢？

　　我们认为，目前A股市场估值水平尽管较年初有所上升，但仍处于合理估值区间之内，不存在显著的估值风险。相反，以沪深300指数为代表的蓝筹股相对于成长性，其溢价还远未体现，仍有巨大上涨空间。此外，虽然沪深300指数以外的公司当前整体市盈率为132倍，但由于全流通的实施改变了游戏规则，不少公司可以通过大股东注入优质资产逐步发展成蓝筹企业，或者由于企业资源的价值重估而获得新的定价。

　　我们认为，2007年A股市场仍将延续2006年开始的牛市趋势。在此期间，蓝筹股、成长股行情将进一步深化，市场结构将逐步向国际成熟市场靠拢，而个股分化也将更加明显。

　　改革开发以来我国GDP变动情况

　　QFII进入中国状况

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