当前股市究竟哪里“过热”？

　　华东师大李志林（忠言）博士

　　记得5月11日、5月16日在1500多点时，新华社接连发表两篇批评股市过度投机的文章，笔者曾发表不同意见。而12月6口在接近2200点时，新华社又发表了评论股指过热的文章，我则表示赞同。特此就文章没有展开的“究竟过热在哪里”的问题，作一些具体分析。

　　“过热”在于新股造成指数虚增。由于交易所先后将新股上市一个月后计入指数和第二天计入指数改变为当天计入指数，再加上将三分之二的非流通股也计入指数，这一指数统计上的缺陷，加剧了指数虚增。据12月7日上证报第一版记者文章，剔除新股因素，目前2150点的实际点位在1800点左右。故为防止“过热”，有必要恢复新股上市后第二天才计指数。

　　“过热”在于大盘股发行价的市盈率过高。中行、工行、国航等均以与市场平均市盈率相同的25倍市盈率发行，上市后便达到了30倍市盈率。根据比价原则，低于30倍市盈率的业绩更优的其他大盘股和中小盘股怎能不“向上看齐”？

　　“过热”在于“大盘股应溢价”的错误理念。全球成熟股市中，成份指数和大盘股的市盈率都明显低于综合指数和中小盘股的市盈率。而中国股市自10月工行上市以来，则出现成份指数和大盘股溢价的情况。这是极不正常的。

　　“过热”在于主力机构凭借雄厚资金，过分强化“二八现象”。由于今年以来新基金发行量巨大，11月就发13只，600多亿，某基金一天就募集400亿。问题在于，在2200点时，8－10倍，十几倍市盈率的优质中小盘股比比皆是，基金却唯大是从。这就只能有一个解释，基金是为了在大盘股中能大量买得进，抛得出，不是立足于长线投资，价值投资，而是为了投机，博取差价，俨然把大盘股当作小盘股来暴炒、恶炒，这又怎能不造成指数暴涨呢？

　　“过热”在于对“指数大涨等于行情大涨”的过度反应。每天打开报纸，都是机构的发言人在一个劲地鼓吹指数要创新高，2245点历史高位已近在咫尺，给局外的人士造成了中国股市财富暴涨效应如同指数暴涨一样，已经出现，甚至有人在盘算如何向中小股民征收所得税。其实，剔除新股虚增指数因素，剔除股改对价因素，现2200点实际点位仅1500多点。根据下跌50％，解套需涨100％的原理，以往在2000点套牢的绝大多数中小投资者至今仍亏损50％以上，5年前20－30元的

　　由此可见，对股指过热要作具体分析，抑止过热的真正对象应是管理层和机构，而不是饱受熊市煎熬而至今与今年大牛市无缘的广大中小投资者。