日圆升势乏力 新西兰元雄起

　　星展银行环球金融市场部副总裁温灼培

　　日圆急涨的背后

　　日圆升值是正常现象，人民币的升值也带动了一些亚洲其他货币的上升，日圆作为区内货币理应同能受惠。但鉴于日本中央银行迟迟不肯加息，将成为使日圆升势乏力的原因。但有趣是，本周日圆竟出现突然上升，究竟是什么因素的转变导致日圆上升？

　　日本中央银行将于本月18、19日进行议息。部分投资者认为，在这次会议之后日本央行加息的机会是存在的。但大部分投资者始终认为，日央行就算要加息最快可能会待明年的第一季。虽然最近再有来自日本中央银行的个别委员声音，要求日本央行应尽早（如本月内）作出加息，但所有要求均被日本政府一一拒绝。所以一直以来每当笔者看淡美元时，也只会建议投资者买入欧洲货币，不会推介日圆。因此，对于本周日圆突如其来的上升，令笔者也感疑惑。

　　日本政府一直要求中央银行不要太早作出加息是有其道理的，日本10月份通胀按年只轻微上升0.1%；反观9月份，年通胀也只为0.2%。正因通胀偏低，只要日本经济稍有差错，很可能会再现通缩的情况。所以在现阶段加息，是有一定风险。

　　至于10月份的日本家庭消费按年更跌2.4%，连续第十个月出现下跌。由于日本内部经济脆弱，也就是说，日本整体经济仍需依赖出口的支撑。日本出口的两个主要国家分别为中国及美国，中国现时经济健康，但美国经济则已显疲弱，有明显减弱的风险。如果美国经济有放缓风险，那么就难免影响日后日本的出口，不利日本经济。所以，这正好解释了日本政府为何迟迟不允许央行加息的原因。或许待下周五(15日)，当日本中央银行公布其最新一季商业景气指数，将更有利于投资者能掌握日本央行明年加息的时间表。

　　那么，如果近期日圆升势并非与月内日央行加息因素有关，又是什么因素刺激其上升？笔者估计可能是投资者正在逐步把日圆携带交易盘拆仓所致。临近圣诞长假，不排除一些对冲基金会提早结算，把海外投资逐步平仓并把资金调回日本，从而刺激日圆汇价上升。如果笔者的预测正确，投资者或许会明白过去对冲基金热炒的市场（包括亚太区股市、黄金市场及工业用金属市场等）均会基于这连带关系而有所下跌。不过笔者想，除非日央行尽早落实加息，单凭对冲基金的行动实在难为日圆汇价带来多大支持。可能于114日圆兑1美元的关口，即今年8月份的高位已会遇上不少上升阻力。

　　新西兰元将持续走强

　　除了日圆以外，周内新西兰元的发展同样值得关注。本周四新西兰央行议息，议息会后维持息率不变于7.25%。而在会后的声明里，央行表示由于失业率偏低，加上10月楼价按月上升3.5%，按年更大幅增长9.8%。因此担心会带来通胀风险。市场认为新西兰央行言论代表该行明年仍有机会加息。

　　加息因素本应利好新西兰元，但换个角度看，周四晚新西兰央行同时作出近期对新西兰元强势最严厉的警告，表示会随时对新西兰元的上升作出干预。由于新西兰央行发出警告时新西兰元兑美元正处于1：0.69之上，相信短期内0.69美元将成新西兰元上升的一大心理关位。但笔者想，随着美元弱势持续，预期投资者会继续吸纳新西兰元，并会以此试探新西兰央行的底线。相信直至新西兰央行作出真正的干预，料新西兰元仍存在上试1：0.7美元的机会。