泸天化　严重低估的行业龙头

　　

银河证券研究中心李国洪

　　预计泸天化（000912）2006、2007年每股收益分别为0.79元、0.90元。国际化肥行业以2006年预测业绩计算的平均市盈率为17.24倍，按此计算，公司价值中心应在13.62元；此外，我国A股尿素类上市公司以2006年业绩计算的平均市盈率为14.72倍，照此计算，公司定价应在13.25元。公司平均估值应为13.44元，给予“推荐”的投资评级。

　　尿素行业景气度不断提升。随着我国国民经济持续稳定发展，“三农”问题越来越受到国家的重视。近期陆续出台了若干保证我国农业产业持续发展，以及促进农业增产、农民增收的相关政策和措施，广大农民的种粮积极性得到极大提高，国内化肥市场需求旺盛，行业景气度不断提升，预计2006、2007年尿素价格还将处于较高水平。

　　公司具备三大优势。首先，规模成本优势。公司产能目前位居尿素类上市公司首位，也是我国最大的尿素生产企业，具有明显的规模成本优势。其次，气头优势。石油和

煤炭价格的上升，使以石油和煤炭为原料的化肥企业的生产成本都超过了以

天然气为原料的化肥生产企业。以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。第三，区位优势。我国对化肥运输实行优惠运价。以尿素为例，国家规定1000公里的尿素运输价格为23.4元/吨，加上装卸合计不到50元/吨，而每吨尿素消耗的天然气的输送费用为126元/千公里，远高于尿素的运输成本，可见输气不如输产品。因此，靠近原料产地的化肥企业较具成本优势。泸天化地处天然气资源丰富的四川盆地，具有明显的区位优势。

　　国内最大的二甲醚装置将带来业绩增长。泸天化绿源醇业的40万吨甲醇、15万吨二甲醚分别于2005年12月和2006年2月投产成功，是国内目前最大的一套二甲醚装置。由于二甲醚市场需求旺盛，装置达到满负荷生产状态，日产量在300吨左右。

　　绿源醇业的天然气价格为工业气价，按目前的用气价格1.10元/吨，估计2006年能生产10万吨二甲醚和10万吨甲醇。公司二甲醚的成本在2500元/吨左右，而出厂价达到4000元/吨以上；甲醇的成本在1400元/吨左右，而出厂价达到2300元/吨。因此，绿源醇业的盈利非常可观，2006年估计在9000万元左右。按目前的股权，泸天化能够得到3322万元的投资收益。预计2007年绿源醇业的开工率仍能达到较高水平，估计2007年生产21万吨甲醇和10万吨二甲醚，即使考虑天然气价格上涨8%，盈利估计也在1.2亿元左右。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）2，151．852，669．893，122．774，264．734，993．006，296．80

　　增长率（％） 27．01 24．07 16．96 36．57 17．08 26．11

　　净利润（百万元） 163．28266．27456．43491．02525．12631．26

　　增长率（％） 43．01 63．08 71．42 7．586．9420．21

　　每股收益 0．279 0．455 0．780．83940．89761．0791

　　市盈率29．28 17．96 10．47 9．739．1 7．57

　　ＰＥＧ0．680．280．151．281．310．37

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