中泰化学

　　中泰化学定位预测

　　定价上限（元）定价下限（元）机构分析师主要理由

　　11．6 10．5 平安证券罗晓鸣目前Ａ股市场无机化工可比公司的平均市盈率为20倍左右，再考虑近期上市中小板新股的溢价

　　9．36 7．8江苏天鼎甘丹 目前英力特等氯碱公司平均市盈率为12倍，新股可给予20％的溢价，因此，该股合理区间在12倍至14．4倍市盈率之间，而2007年预测ＥＰＳ为0．65元。

　　11 9国盛证券王剑 业绩成长有一定持续性，值得适当参与

　　10．5 8．6中原证券张冬云行业产能过剩不利公司主导产品价格走向

　　10．7 9．4上海天力张积椿公司将成为热电联产的大型现代化环保型氯碱企业

　　中泰化学发行基本情况

　　中泰化学 002092 23600万股10000万股4．70元12月8日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　6．60元13．62倍 0．209％ 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 海通证券股份有限公司

　　主营业务 聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱等化工产品的生产和销售 江苏天鼎 甘丹

　　中泰化学（002092）公司主要从事氯碱产品。公司地处新疆，资源丰富且价格低廉。因此，公司具备成本优势和产能扩张优势。

　　氯碱行业具有两大特征：一是氯碱作为基础原材料工业，其周期性明显；二是行业产能面临过剩压力。这就使企业的成本控制成为决定企业竞争力的最重要因素。在成本控制上，氯碱工业最重要的成本来源于能源，我们认为，西部企业具有先天的成本优势，未来氯碱发展的重心是西部资源优势地区。

　　在氯碱行业中脱颖而出的企业需要具备两大特征：一是规模扩张。因为规模扩张可以达到外延式增长的目的，也就是说，通过产能的放大达到企业净利润总额的增长；二是生产成本优势。因为在行业过剩的背景下，只有成本优势才能确保产能扩张中的毛利率保持行业平均水平，最终取得企业净利润总额的增长。

　　中泰化学具有两大优势：一是成本优势：2005年公司原盐的平均采购价为158元/吨，煤的平均采购价为119元/吨，外购平均电价（含税）为0.30元/千瓦时，均大幅低于当年行业平均水平353元/吨、270元/吨和0.46元/千瓦时，低成本优势相当明显。据此推算，2005年公司PVC生产成本为4222元/吨，行业平均成本为5348元/吨，即使扣除每吨400元的运费，仍比同类企业多出700多元的利润空间，这使得公司产品即使在华南、华东市场也具有较强的市场竞争力。

　　二是产能扩张优势：2005年公司完成离子膜烧碱产量12.94万吨，PVC树脂产量14.06万吨，分别在全国生产企业中排名11位和13位。华泰公司一期工程于2006年4月投产后，公司PVC产能已达25.9万吨，烧碱产能达23.9万吨。公司计划在2006年下半年开始着手建设华泰公司一期技改工程，新增12万吨PVC、10万吨离子膜烧碱年产能，预计2008年上半年建成；2007年下半年开始建设华泰公司二期工程，再增加36万吨PVC、30万吨烧碱、4万吨氯苯的产能，并配有27万千瓦热电联产装置，可进一步降低生产成本。至2009年底二期工程建成投产后，公司将形成年产73.9万吨PVC树脂、63.9万吨离子膜烧碱的生产能力。

　　公司主要从事氯碱产品，目前英力特等氯碱公司的平均市盈率为12倍，新股可给予20%的溢价。因此，中泰化学的合理区间在12倍至14.4倍市盈率之间。按照2007年预测的0.65元/股推算，合理定位为7.8元至9.36元。均值区间：9.06-10.63元

　　极限区间：7.80-11.60元