高盛：A股走进新时代 稀有股票应获得可观市值

　　石仁坪

　　在由2001年的历史高点回落45%以后，国内A 股市场从2005年年中以来反弹了60%以上。高盛上个月的中国股市报告认为，市场过去15个月的强劲表现应归因于监管体系和市场的微观结构改善、非流通股股东的股改补偿以及公司、市场基本面的积极变化。这些有利的结构性变化让我们相信，A股市场机制将与国际惯例越来越趋同，国内市场由此开始进入一个新的时代。

　　高盛认为，A股走进新时代的主要动力是市场基本面的改善。

　　2010年，A股市值达到2万亿美元

　　高盛预计，到2010 年，A 股市场的总市值和自由流通市值可能分别达到2万亿美元和6000 亿美元。无论与其他新兴市场相比，还是与以往相比，当前国内股市市值占GDP 的比率(常被用作衡量股市深度和发展程度的指标)都处于较低水平。到2010年，总市值和自由流通市值将分别达到各自目前水平的三倍。

　　高盛将市值的快速增长归结为四大来源：境外上市的蓝筹公司回归境内市场；国有企业私有化进一步推进；中国民营和外资企业的股份化；上市公司盈利增长。

　　“如果我们的预期得以实现，A 股总市值占GDP 的比率将由目前的26%上升至2010 年的45%。”高盛称。

　　“我们认同，预期中自由流通市值的可观增长将产生巨大的资金需求，这可能会引发市场对资金枯竭的担忧，从而打击国内股市。”不过，高盛认为，鉴于国内市场充裕的资金(居民储蓄存款1.9万亿美元，若包括企业存款在内，存款总额达4.3万亿美元)以及各类机构投资者的发展，如合格境外机构投资者 (QFII)、社保基金、共同基金、保险机构、企业年金等，股市的总体供需状况可以基本保持均衡。

　　市场基础扎牢

　　截至目前，政府在促进国内股市发展方面的不懈努力取得了成功，这为国内股市今后的发展奠定了稳固的基础。

　　股改的基本完成消除了笼罩市场的主要不确定因素，并将自此减少企业治理方面问题的出现；在财务报表准则框架方面，采用国际通行的财务报表准则有助于增强财务报表的可信性和可比性；实施股权激励计划有望降低代理成本、改善经营效率，另外加大对企业欺诈行为的处罚力度有助于保护股东的利益。

　　在市场机制上革新亦可期望：融资融券、卖空交易以及符合国际惯例的IPO 程序的实施可能加速价格发现过程、增强市场流动性、提高市场效率。

　　而指数期货、股票期货和其他一般衍生产品的推出使金融产品更加多样化，有助于投资者更有效地控制风险。

　　在制度、机制和产品逐渐改善的同时，投资者素质也正在提高，QFII 和QDII 规模可能进一步扩大，有助于将国际上先进的投资分析框架、投资理念以及产品引入A 股市场，促进国内股市融入国际金融体系。越来越多机构投资者的参与将降低市场的过度波动。

　　股价推动力：回归基本面

　　“当前的估值倍数较为合理。”高盛认为A 股市场当前15 倍左右的预期市盈率水平(与境外市场的水平相近)相对较为合理。

　　从根本上说，宏观形势的改善以及企业盈利有望更持续地增长意味着长期内估值存在向上扩张的可能。根据对中国境外上市股票的估值倍数分析以及高盛亚太研究团队对印度和中国股票合理市盈率水平的估计，高盛报告认为A 股的预期市盈率如果达到十位数的高端(18 倍或以上)将会有些偏高。中国股票合理的市盈率可能在16～18 倍之间，这表明其较当前水平存在小幅上升的可能性。

　　而股价走势可能越来越受到基本面推动。“若不出现意外事件或市场狂热的状况，我们认为，上面提到的积极变化有望降低不必要的市场波动，并引导市场参与者关注基本面。”高盛预计，在宏观形势向好的情况下，企业利润的强劲增长将可能在今后的几年内为那些看重基本面的投资者带来不错的回报。

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　　消费类及15个亚行业股票可跑赢大市

　　高盛认为，由于当前的政策倾向于将经济增长从投资和出口转向国内消费，消费品股票蕴含着最佳的长线投资机会，拥有国内顶尖品牌的消费品企业、互联网/媒体公司、金融服务企业和

　　从行业的角度来看，尽管市值可能扩大，但短期内中国股市的行业分布格局不会发生显著变化；然而，随着中国逐渐由制造中心向以服务为导向的经济体转型，服务业今后可能变得日渐重要。在高盛看来，IT 和医疗保健行业的增长将是一个远期目标。

　　高盛还认为，由于国内股市和证券行业发展历史较短，国内卖方机构的股票研究范围不像发达市场那样广泛。具体而言，目前进行主动研究的机构不多于5家的A股有近1000 只(占A 股所有上市公司的72%)。从自由流通市值来看，结果十分相似。累计近1000 亿美元市值(占A股市场自由流通市值的40%左右)的公司目前只有5位或更少的分析师在进行研究。

　　A 股市场的非主流行业可能为着眼境外市场的投资者提供一个全新的投资机会。根据全球行业分类标准(GICS)比较两个市场的行业分布，“我们发现，其中15 个亚行业只在国内市场才有”。

　　其中一些“稀有股票”理应获得可观的市值以及合理的高流动性。它们可能为投资者从以下两个方面提供了有益的投资机会：利基市场： 航天和国防、药品零售、摩托车制造、摄影产品、专卖店以及轮胎和橡胶行业；以国内需求为导向的行业：药品零售、食品零售和综合商品零售。

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