由国企分红引发的联想

　　A股市场再不是从前的那汪“天池浅水”

　　证券时报记者成之

　　近日，A股市场跌宕起伏，在历史高点前做着各种冲刺准备动作，投资者的目光也集中在盘面上的花红柳绿。但笔者认为，面对国际化、机构化趋势，考察与社会、经济各方面关系日益紧密的A股市场时，不仅要关心盘面变化，更应该关注一些可能影响股市生态环境的因素的变化，这样才能更好地把握市场的长期趋势。如明年有望实施的国企分红政策，对股市就有深远影响。

　　资金面将起波澜

　　近日，国资委主任李荣融已经明确表示，从明年起，中国的国有企业将结束12年没有向它们的大股东分红的历史。这则信息似乎对近日的A股市场没有什么影响。但曾有国外的经济学家认为，国企不分红是中国社会、经济诸多问题的症结之一。政策实施的重要意义毋庸置疑。怎么分？分给谁？做什么用？这是另一个层面的大问题，而对于A股市场的影响，则值得每一个投资者密切关注与思考。因为当前的A股市场1400多家上市公司中2/3以上是国有企业，它们产生的利润是避免股市成为零和游戏的基础，但现在一项将对它们产生重大影响的政策即将出台，对股市的影响不言自明。

　　首先，对A股市场资金面将产生一定的影响。今年的A股市场走得出人意料的强劲，流动性过剩是重要原因之一，在价值重估和资金推动的合力下，股市不涨才怪。但另一方面，流动性过剩又是宏观调控需要解决的难题。在近年的调控中，尽管连番动用了

汇率、利率、税率、准备金率、行政措施等多样工具，但看起来收效甚微，没有解决根本的问题。如果这种状况恶化，很可能引发经济硬着陆甚至经济危机。这样对长期牛市则有负面影响。而从短期看，资金充裕无疑还是当前牛市的保证。

　　而不少分析师认为，国企分红将对抑制流动性过剩起到较好的作用。因为过剩的流动性中，有很大一块就是国企的利润，如2005年国企的利润就高达6000亿元。同时，资金过剩导致的投资冲动又是投资过热问题的主因。而国企分红后，这部分巨额资金可以发挥比投资更大的作用。世界银行的一份报告曾指出，如果中国国企派息50%，中国政府2004年的卫生和教育支出可以增加85%。一般认为，中国问题较多的福利体系导致了居民的消费低迷，目前中国家庭消费只占GDP的36%，远低于发展中国家的50%，发达国家的70%。如果将这部分钱用于改善福利体系，后顾之忧降低的国民将可能把更多的资金投向

股票等资产项目以及扩大消费。

　　从长远看，国企分红能够促进股市的长期繁荣，但从短期看，资金面的重大变化必然会反映到市场上来。有不少分析师认为，除了基金、QFII、社保等，国企资金也是当前股市看不见的主力，甚至能够起到更大的作用，毕竟它们还有一个身份是众多上市公司的大股东。数据也显示，今年上半年大型国企入市步伐进一步加快。如宝钢、申能等大型集团旗下公司，持有的重点A股市值均上升了200%以上。如果国企资金短时间内大量撤离，对市场无疑将有显著影响。

　　适应新的投资环境

　　当然，国企分红的影响不仅体现在资金面上，甚至能涉及到经济体系的方方面面。如还能更好实现资源的合理配置，在当前的低利率环境下，利润丰厚的国企的盲目投资显得难以抑制，而实现国企分红后，将可以有效降低它们的投资冲动，并将资金分配到更需要的地方。不过，这对垄断型企业的影响也不容忽视，而这些垄断型企业基本面的变化对股市的影响同样不可小觑。

　　同时，就目前众望所归的国企红利的用途来看，改善国民的福利水平将是主要用途之一，这也符合我们“和谐社会”的主题。而如果广大民众的福利水平得到提高，无疑将刺激消费和居民个人投资的增长。简单的推导则是，消费升级的概念将是牛市的长期主题。

　　另外，国企分红实施后，国有上市公司不得不面对终极控制人国资委的分红要求。而根据同股同权原则，中小投资者也可以搭国资委的便车从上市公司分到一定的股利。

　　曾几何时，A股市场整体上表现与宏观经济背道而驰，个体上表现则是“有庄则灵”，而如今，股市已经与社会、经济的各个层面有了如此紧密的关联，投资者从中难道不会感受到扑面而来的清新气息？而投资策略不应该适应新的投资环境吗？A股市场再不是从前的那汪“

天池浅水”，或许这才是A股市场近一年多来最大的改变。

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