平安证券：大商股份（600694）理性看待资产收购事件

　　事项：自12月5日大商股份（600694）公告即将收购集团大连商场资产后，公司股价连续两日大幅下跌。

　　观点：从客观的角度看，此次收购价格并不算高。12月5日公司公告，计划以5.03亿元收购大商集团拥有的大连商场资产。大连商场是大商股份旗下盈利最好的资产之一，商场建筑面积3.13万平米，2005年利润总额7243万元。此次收购价格相当于每平方米1.61万元， 作为大连核心商圈的商业地产来看，价格并不算高，相当于以不到11倍的 PE进行收购。

　　资产收购长远看有助于减少关联交易。如果说市场认为收购属于关联交易，增大公司的风险，我们的看法则恰恰相反。我们认为，此次收购长远看恰恰是降低了和集团关联交易的可能。

　　改制能否成功将成为公司业绩成长的分水岭。管理能力是否优异、激励机制是否有效到位，是我们判断零售上市公司

竞争力的主要依据。受益于经济增长和消费升级，零售行业整体的经营情况都在好转，即便是单体百货，内生性增长也非常显著，更何况是像公司这样异地扩张较为成功的企业，前期新增大部分门店目前已步入收获期，而2007年开店速度的放缓则有利于当年业绩的充分释放。集团的改制若能在年底顺利实施，未来公司业绩将步入稳定增长的轨道。

　　维持业绩预测和“推荐”评级。维持公司2006、2007、2008年业绩预测1.00元、1.31元和1.67元。我们坚持认为，作为零售股中的龙头股，良好的成长性使得公司理应享有25倍以上的估值。此次下跌为投资者提供了一个较好的介入时点，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：集团改制对公司短期股价的影响；扩张成本逐渐增加。

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