东方证券：资产置换夯实长虹发展基础

　　主持人 本报记者 储兴华

　　嘉 宾 东方证券研究所 张小嘎

　　提高公司资产质量

　　主持人：昨日，四川长虹（600839）公告拟与大股东长虹集团进行总额为15.77亿元的资产置换。其中，四川长虹置出资产为4亿元人民币对美国Apex公司的债权和11.77亿元的存货；置入资产为长虹集团（含长虹厂）所拥有作价13.78亿元长虹商标无形资产和1.9亿元的土地使用权。这是不是一笔划算的买卖？

　　张小嘎：我们认为，公司置换出的资产主要为低质量的存货和很有可能无法收回的对Apex的应收账款，这些都是公司未来盈利的隐患。

　　存货主要为公司在模拟技术向数字技术升级过程中，由于公司业务结构调整和产品市场本身出现的变化形成的部分库存商品、原材料、产品（包括专为美国市场生产的产品及原材料），以及由模拟技术向数字技术升级过程中形成和原为美国市场出口准备的专用模具及其他低值易耗品。存货的评估值较账面值增值13.5%，一定程度上表明大股东对上市公司的扶持，更重要的是如果不剥离，存在进一步计提的可能，会损害公司未来盈利能力。

　　截至2006年9月30日，四川长虹对APEX公司应收账款余额为4.34亿美元，扣除2004年年报计提的应收账款坏账准备3.13亿美元后，对APEX公司应收账款账面净额为1.21亿美元（约9.6亿人民币），针对这次置换后剩余的5.6亿元应收账款，长虹集团承诺，若后续实现的相应资产价值不足以弥补四川长虹对APEX剩余债权，长虹集团将继续承担剩余债权中的不足部分。

　　至于置入的资产，

商标资产的注入增强了资产的独立性和完整性，有利于长虹的长期可持续发展，并且剔除了未来集团公司向上市公司收取商标使用费的风险。置入的土地使用权评估设定为“商业、住宅综合用地”，在地产大幅增值的今天，无疑是一份不错的资产。

　　整体看来，置入资产体现了大股东对上市公司的扶持，上市公司剔除了不良资产，整体资产质量更加扎实。

　　盈利能力并未改变

　　主持人：可是长虹集团从未向上市公司收取过商标使用费。本次置换能否改善公司的盈利能力？

　　张小嘎：事实上，集团公司从未向上市公司收取过商标使用费，而集团的品牌推广也主要为上市公司所为，品牌在不在上市公司对业绩没有影响。至于注入的地产，虽然尚不清楚公司的用途，但其对公司主业价值并无帮助。从这个角度看，本次资产置换并未从根本上改变公司的盈利能力。

　　对于四川长虹，我们更关注全行业的发展态势及长虹的多元化战略。目前，长虹主业面临激烈的竞争，彩电业务面临CRT向平板的过渡，CRT市场逐步萎缩，平板由于核心部件产能的缺失及激烈的竞争处于亏损状态，彩电业务面临巨大挑战；白色家电业务同样面临市场萎缩与原材料大幅上涨的压力，而且公司白电业务规模尚小，竞争压力巨大；至于新业务虽然增长较快，但太为分散，很难形成规模效应进而获得核心竞争力；此外，市场较为关注的长虹涉足

等离子面板等产业链上游由于投资金额巨大，存在很大的不确定性。但是，长虹已走出了巨亏的阴影，正朝着其选定的道路前进，我们也乐见长虹以本次夯实资产为契机，实现新的飞跃。

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