电解铝及锌：赢利能力彰显投资价值

　　联合证券叶洮

　　金属价格走势将分化

　　铜的供求没有发生根本改变，至少目前没有明显的迹象表明供应或需求任何一方发生了较大改变。牛市格局依然，全球库存保持低位，以及对美元持续走弱的预期等因素，将继续支撑基本金属牛市。价格震荡区域可能变宽，龙头作用将弱化。

　　我们认为，基本金属各品种的走势将出现分化，锌、铝有望走出独立行情。即使铜价继续大幅走低，不管跌至$6000还是$5000（其绝对价格的高低对其它品种已不十分重要），只要在新的价位重新建立起平衡，它对其他品种在信心上的负面影响都将逐步减弱，其他品种将在各自基本面的作用下各行其道。

　　生产成本作为价格影响因素，其作用随着价格逐步远离成本区域而减弱。供求关系才是真正的决定力量。各金属品种之间，原来因成本因素建立起来的比价关系、贵贱之分最终将被打破。金属价格将不再以成本论贵贱。

　　以金属铝而言，成本大幅下降不能作为推测铝价下跌的依据。目前铜、镍、锌，乃至石油的价格，显然与生产成本不构成直接关系。

　　供求关系支撑锌价

　　锌的供求关系对价格支撑最为有力。LME锌库存已下降到10万吨以下，并以每月近3万吨的速度减少。2007年下半年以前，对供应中断的忧虑将始终支撑锌价。目前锌价$4150，我们认为未来数月中有望冲破$5000。低库存以及对潜在供应中断的忧虑，对锌价形成有力支撑，锌价未来有望冲破$5000。锌的上市公司最具爆发力，建议增持驰宏锌锗和中金岭南。

　　电解铝公司增长可期

　　电解铝上市公司是目前基本金属中唯一可以通过冶炼加工获得丰厚收益的群体。公司业绩对铝价的敏感性不如其他品种，氧化铝和电解铝的价差才是真正重要的因素。

　　最新国内氧化铝现货价￥2100，进口氧化铝CIF连云港$210，比中铝本月初调整的公开报价￥2400又降低了300元左右，意味着可以抵御电解铝价格下跌近600元的风险。我们依然维持氧化铝价格将继续下跌的预测，预计明年下半年或08年初的某段时间，氧化铝价格可见￥1500。

　　而目前国内铝价￥20500元以上，高出我们的预期。我们坚持电解铝供需弱平衡———供应小量缺口，而价格以稳为主的预测。

　　对市场中存在铝供应可能迅猛增长的忧虑，我们的看法是：

　　其一，供应增长主要源于产能利用率的提高，新建产能将受限（国外受制于能源、环境因素；国内受制于宏观调控）。

　　其二，需求的增率更为显著，今年1-8月国内需求同比增加19.8%。而最新统计的国内今年1-10月供应同比增加17.6%。

　　其三，假设电解铝新增产能不受限制，对产能10万吨以上的项目而言，现在开始的投资冲动，可能也要等2-3年才能实现完全产能。如：兰州铝业2004年投入的15万吨项目预计于2007年初投产；漳泽电力与中铝合资的华泽铝电，其2003年初投入的28万吨项目，2006年初投产。

　　其四，行业周期的长短取决于行业特征，虽然每轮周期的长短不一，但都有一个基础参照长度。我们坚持，今年中期开始的电解铝的景气周期，将延续2-3年的判断。荣枯周期不到一年的属于季节性行业，不是周期性行业。

　　透明的风险与利润

　　投资有色行业上市公司的风险，其实远小于对未来产品价格无法把握的行业。因为期货市场的存在，使有色金属的价格变动更为透明，风险可以预见。企业经营者可以通过期货市场操作回避风险、锁定未来利润。而且有色金属作为大宗原材料，具有同质化的特点，不存在滞销的风险。

　　只有高流动性的期货市场，价格才会频繁变动。它不是在昭示风险，而是意味着更多的交易机会。在成本因素相对确定的前提下，有色企业可以在适当的时机，提前锁定未来数年的利润，这是其它行业的公司做不到的。

　　有色金属商品的价格与上市公司的业绩密切相关。但短期的商品价格变化对公司业绩的影响并不大，重要的是中长期的价格趋势。

　　建议增持：云铝股份、关铝股份、焦作万方、S兰铝、驰宏锌锗和中金岭南。