中国“巴迷”牛熊市都逢源

　　

在中国投资界，活跃着一群巴菲特的信徒，他们言必谈巴菲特，也严格按照巴菲特价值投资理念选择股票，其中一些巴迷还成立了巴菲特俱乐部，共同交流探讨巴菲特价值投资理念在中国的有效性。中道巴菲特俱乐部就是其中一家，陈理是这家俱乐部的发起人。

　　小张老师：中道巴菲特俱乐部研究交流和实战运用情况怎样？

　　陈理：中道巴菲特俱乐部有来自全国各地的巴菲特迷。“巴迷”们的交流主要是两个方面，一是对巴菲特思想及其在中国股市应用方面的理论研究和交流；二是对上市公司的分析评估方面的实战研究和交流。

　　从“巴迷”实战运用的情况看，对巴菲特思想领悟较深、贯彻较坚定的“巴迷”，坚持精选优秀企业股票，低价买进，集中投资，长期持有，投资业绩远远超越大盘，即使在2003-2005年加速下跌的熊市中，依靠少数优秀公司股票的良好表现仍然取得较好的业绩。典型的案例，从最近几年的情况看，有的2003年开始买进万科长期投资，参加分红送配和股改，国家

宏观调控

房地产的政策出台，导致股价暴跌也不动摇，反而利用这个机会增持股份，核心持股上涨超过6倍；有的买进招行、贵州茅台、航天信息、蒙牛等长期持有，上涨3-4倍；还有一位“巴迷”活学活用巴菲特思想，抓住了泸州老窖业绩发生转折、进入新一轮增长周期的机会，2004年4元附近买进，后来陆续增持，坚持持股至今，上涨超过5倍。

　　对巴菲特思想领悟浅一点、应用时间短一点的“巴迷”，往往持股不够坚决，万科、招行、茅台、海油工程等公司他们虽然买进较早，但获厚利后坚持不住，所犯错误通常都是好公司卖得太早。但由于大方向上坚持价值投资，所以总体业绩还是不错的，特别是风险一般都得到较好控制。

　　小张老师：“巴迷”们推崇巴菲特的理由、出发点是什么？

　　陈理：巴菲特“从企业所有者角度投资”的哲学最符合投资的本质，简单、实用、持久，毫不夸张地说，巴菲特的投资方法几乎是一种无懈可击的投资方法，它的核心可以用一句话来概括：以企业主的心态，精选少数几家杰出企业股票，低价买进，长期持有。普通投资者学习实践巴菲特的投资思想，把投资当生意看，把风险控制放在第一位，不打无把握之仗，踏踏实实地去投资，才是投资的正途，才可能有快乐、长寿而且富有的光明前景；相反，如果用投机、赌博的心态去投资，其前景是暗淡的，很可能沦为股市“三赔”：赔钱、赔时间、赔精力。

　　小张老师：“巴迷”的成功经验，对一般投资者有什么借鉴意义？

　　陈理：“巴迷”们的成功实践表明，巴菲特投资思想在中国股市具有很强的适用性，对用余钱投资的一般个人投资者尤其适用。很多人认为巴菲特投资思想仅适用于美国股市的观点是错误的，巴菲特的投资思想在全球股市都具有普遍适用性。在中国，主要不是警惕“巴菲特陷阱”，而是警惕“投机赌博陷阱”。很多人没有认真学透巴菲特思想、没有好好实践检验巴菲特思想，就将他拒之门外，就主观地判断它不适合中国股市是不可取的。

　　小张老师：前一段时间，有媒体发问，“在中国巴菲特做基金经理也会下课”，这是否说明巴菲特投资理念在中国基金业还有些“水土不服”？

　　陈理：首先，该文中所反映出的基金界现象，其本质是文化的问题，说明中国股市投机文化、股民文化依然盛行，缺乏成熟、理性的投资文化和股东文化，很多市场参与者浮躁、短视，缺乏正确的投资理念，缺乏远见与耐心。

　　其次，是基金业绩评价机制的问题。基金参与短期排名和过于重视短期业绩的评价机制不理性。建议基金学习巴菲特的业绩评价机制。巴菲特对伯克希尔旗下盖可保险公司基金管理人辛普森的业绩考评，是三年考评一次，看该基金的三年平均业绩是否超越标准普尔500指数，超过就有奖金，超不过只能拿基本工资。

　　第三，假如巴菲特在中国做基金经理，我看也未必下课，至少下课的概率不大。从巴菲特的过往投资业绩看，虽然他着眼长远投资，但其短期业绩也不差，具有持久的稳定性，绝大部分年份都战胜市场，所以下课的概率不大。究其原因：一是巴菲特集中投资一流的公司，一流公司其股价通常表现也是一流的；二是在行业配置上，巴菲特主要集中配置在金融服务、日常消费、资源垄断、传媒等四大产业群，这些行业的优秀公司通常在各种经济环境下都能稳定持续增长，其股价也因此表现出色；三是很多人误认为巴菲特只有长期投资一招，事实上巴菲特除了核心持股长期投资甚至终身持有外，其次要持股部分也经常做一到三年的短期投资，低估买进，高估卖出，或有更好的机会换股操作；此外如果有机会，他还运用闲置资金进行短期套利，作为现金等价物的替代，所以他往往能做到长短期业绩俱佳。

　　价值投资在中国的发展

　　1995年，时任美国加州州立大学商学院教授的孙涤先生，在上海证券报《财经闲话》专栏，发表了介绍格雷厄姆、巴菲特思想的系列文章，这可视为价值投资理念在中国的早期传播，但当时并没有得到大多数市场参与者的认可。直到2003年初，随着蓝筹股特别是所谓“五朵金花”的崛起，使价值投资这位多年在中国股市默默无闻的“丑小鸭”，终于出落成光彩夺目的“白天鹅”，受到市场参与各方的推崇，标志着价值投资在中国股市的兴起。

　　价值投资在中国的发展并非一帆风顺，人们对价值投资的看法随着行情的起伏，犹如坐过山车般变幻。2003年底到2004年四月份，

大盘走势如虹，“五朵金花”全面盛开，市场全体起立，把经久不息的掌声送给价值投资；然而到了五月至七月，情况发生了变化，当大盘反复向下、“五朵金花”出现分化时，市场对价值投资的掌声开始稀稀拉拉起来；八月份以来，随着大盘加速下跌、指数击穿1300点“铁底”，“五朵金花”在这一过程中几乎全面凋零，市场对价值投资看法也发生了逆转，“巴菲特陷阱”、“价值投资困境”、“A股应该价值投机”等喝倒彩声开始充斥市场。对价值投资和估值方法的争论，其参与范围和激烈程度，为十多年来所罕见。

　　但在2004年以来股市的加速下跌过程中，部分价值投资者和价值型基金运用巴菲特式价值投资法，精选万科、茅台、招行、中集等优秀公司股票长期投资，不仅规避了熊市风险，而且取得了高额的回报，形成了巨大的示范效应，加上股改的顺利推进和股市实现牛熊转换，价值投资的魅力和优势又逐渐为广大投资者所认知。价值投资在中国逐步深入人心并成为主流投资模式是大势所趋。但随着行情的起伏和股市时尚的变幻，对价值投资的看法发生波动在所难免，即使在成熟股市也是如此。

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