成思危纵论当前股市热点问题

　　证券时报记者杨兰

　　日前，全国人大常委会副委员长成思危接受了证券时报记者的专访，就当前股市的热点问题以及如何构建多层次资本市场的问题发表了看法。

　　股市要发挥投资功能

　　记者：今年年底股权分置改革将基本完成，中国股市将进入资本主导的时代，你认为目前中国股市还存在哪些问题？

　　成思危：主板我讲过就是三大问题，一是过于强调它的融资功能，对投资功能重视不够；二是半流通市；三是单边市，只能够做多而不能做空。

　　现在半流通市的问题通过

股权分置改革已基本解决，单边市的问题现在也已开始重视，但解决可能还需要一段时间。实际上例如股指期货、50ETF等都带有做空的性质。但是由于我国的证券公司目前还不是很健全，所以要做融资融券、买空卖空这样的信用交易可能还有一个过程。

　　股市最大的问题还是要发挥股市的投资功能，要让多数投资者总体上能得到比较合理的回报。为什么？因为投资者进入股市承担的风险比买债券要大，尽管每个投资者是自主决策买卖

股票的，但总体上说如果一个股市不能让大多数投资者总体上得到合理回报的话，那么这个股市就很难得到健康发展。从这一点上来说，我国的股市确实存在一些问题，就是在2001年前几年的牛市中，也没能做到这一点。据报道，大概有超过一半的投资者并没有赚到钱。

　　让坏孩子出去，让好孩子进来

　　记者：最近股指涨得比较厉害，也有很多投资者赚了指数没赚钱，怎样看这种现象？

　　成思危：赚了指数没有赚到钱，问题在于股市的整体质量不高。我去年做过一个研究，就是对我国股市中当时的1344家公司做了一个总体的分析，分析下来大概真正有投资价值的也就400家，占30%左右。另外还有一个旁证，就是所有基金选中的成份股大概也就是400家，其他是投资价值不高甚至有的根本就没有投资价值的公司，例如净资产为零的甚至没有利润的，这种公司怎么能给投资者合理的回报？

　　上市公司是股市的基石，必须提高上市公司质量，股市才能健康发展，这是一个基本的概念。所以我认为还是要下大力量提高上市公司质量，让一些没有投资价值的公司退出去，让好孩子进来，让坏孩子出去，那些没有投资价值的公司在股市里实际上是影响股市质量的。对股指也要有一个客观的看法，股指只是在一定程度上代表股市。股指涨了并不等于大多数的股票会涨，而是靠那些涨得比较强劲的股票拉动的。现在涨势强劲的大部分是比较强大的国有上市公司，它的业绩在很大程度上受到宏观环境的影响，也受到国家政策的支持。如果我们只是靠这几个国有上市公司来支撑股市，市场是很难健康发展的。

　　记者：您主张建立严格的退市机制来提高股市的整体质量，企业退市后会转到三板市场，现在有很多人认为，交易规则和转板规则的改变将使三板市场实现快速扩容，市场对此也有很大的期待，您怎样看的？

　　成思危：主板要想发挥股市扶优汰劣的功能，就是要让一部分没有投资价值的上市公司退市。对三板现在有两种看法，一种是作为垃圾桶，一种是作为孵化器，就是说没达到上市条件的绩优公司先在三板挂牌，条件成熟时再公开上市，我个人赞成同时要这两个作用。如果单纯是垃圾桶，它的交易量就很有限，很难成为一个有活力的市场。但上市公司从主板摘牌退市至三板后，要给投资者手中的股票以变现的机会，所以必须要有这个垃圾桶。事实上垃圾桶里的垃圾股也不是不可翻身的，也有可能通过卧薪尝胆，来个“咸鱼翻生”，所以说摘牌退市对某些企业来说可能还是个机遇。当然退市也不完全是到三板，还可以实行兼并退市和主动退市。

　　三板的孵化器作用也很重要，有些绩优的小企业需要融资但又达不到上市融资条件，可以先上三板，条件成熟后就可以进入二板，所以我赞成三板同时具备孵化器和垃圾桶双重作用。

　　要让投资者得到合理回报

　　记者：现在很多人都看好股市，各路资本也纷纷扑进股市，与此相对应的是，上市公司市盈率普遍比较高，企业因体制等原因资产质量并不高，这里面是否隐藏着泡沫？我们应该怎样防范股市泡沫？

　　成思危：股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动。没有投机就没有股市，因此泡沫是股市内在的属性。我们要注意的问题是不要等到泡沫胀得很大的时候再让它破灭，就像2001年上证指数到2245点以后一下子掉下来了，造成了很多投资者的损失，我们要冷静地看待这个问题。我刚才说的意思就是要告诫投资者，当形势好的时候你适可而止，当股市在大跌的时候你也别慌。我不赞成一些过于乐观的说法，即使股指再上到2245点，也和当年不一样，现在是靠少数的所谓蓝筹股的支撑而不是股市整体质量的提高，所以我认为还是要下大力量提高上市公司的质量。

　　现在有些人的头脑又开始发热了，发表言论说明年可以上到4000点。我说如果基础不打好的话，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又会造成投资者的损失。关于股市有一句名言：“当你兴高采烈的时候，你要卖出；当你痛哭流涕的时候，你要买进”。我认为现在是投资者要特别谨慎的时候，不要受过于乐观的舆论的误导。

　　我还有一个观点就是我多次提到的保障公众投资者的利益，不是说上市公司出了问题才去处理它，最主要的保障就是要股市健康发展，要让多数投资者总体上得到合理的回报，这个合理的回报不仅仅是红利，而是红利加上上市公司价值的增值，这二者加在一起的回报应当高于债券的利息，能做到这样的上市公司才真正是有投资价值的，而靠炒作把股价抬上去的唯一结果就是形成泡沫，最后就是泡沫破灭，投资者的财富也就给损失掉了。

　　不应再增加股票交易所

　　记者：现在天津的金融业发展和对外开放的力度比较大，应该怎样理解上海、深圳、天津在

资本市场配置上的定位，深圳在多层次资本市场建设中能起到什么作用？

　　成思危：现在看来，我不主张再增加股票交易所，在目前情况下有上海、深圳两家应该是可以了。因为我国股市的规模（市值对GDP之比）还远低于世界平均水平，不宜进一步分散流入市场的资金。上海应着重向纽交所的方向发展，就是主要是大的公司在上海上市，深圳应该向纳斯达克方向发展，就是有主板、二板和三板。深圳要争取的政策就是允许二板升主板的公司在深交所的主板上市。二板的上市公司可以在投资银行的支持下通过杠杆收购等方式升到主板。这样二板市场的上市公司可上可下，多层次资本市场就会形成一个有机的整体。

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