宏源证券 资产质量上台阶

　　国泰君安 梁静

　　通过收购新疆证券资产，宏源证券（000562）网点布局进一步完善，资产质量稳步提升，但总体上公司核心业务和创新能力上还比较弱，未来成长的关键是大股东中国建投是否向公司注入中投证券等证券资产。

　　网点布局进一步完善

　　宏源证券近日公告称，公司正式受让新疆证券包括24家营业部、12家证券服务部，经纪业务管理总部、清算中心、技术保障部、深圳研究所等后台支持部门以及交易席位在内的证券类资产。此次证券类资产转让在预期之中。

　　宏源证券尽管上市时间较长，但资金实力和业务规模一直居于行业中游。作为中小券商，规模小、市场地位弱、区域性强、

竞争力不足的缺陷，一直制约着公司发展。

　　在行业综合治理的大背景下，公司在清理整顿既有的委托

理财等业务的同时，也加快了对外扩展的步伐。2004年收购了浙江国投的5家营业部，将触角伸向浙江等地。此次受让新疆证券的股权，将进一步完善宏源证券的网络布局，极大提升经纪业务的竞争实力。

　　从营业网点看，营业部和服务部分别由26家、5家增加到50家和17家，2006年1－10月份的交易额由1122亿元增长到1776亿元，市场份额由0.69％提高到1.09％，在行业中的排名升至第18位。收购后，公司在新疆的营业部达到19家，服务部16家，在新疆处于垄断地位；在长三角的营业部达到14家；在广州等地也有了营业网点，网点布局进一步完善。

　　资产质量稳步提升

　　今年以来，在证券市场制度变革和行业综合治理的推动下，证券行业的生存环境有了根本性的改观，宏源证券也分享了行业的发展机遇，基本面有了较大改善。

　　前3季度，公司实现营业收入2.37亿元，净利润0.75亿元，分别比去年同期增加2.88亿元和1.03亿元，预期全年实现净利润8000万元，同比增长8.76倍。

　　特别是在股改中，公司进行了重大资产重组和定向增发，中国建银投资成为新的大股东并注入26亿元的现金、公司也藉此跻身于规范类券商行列。在行业处于优胜劣汰、资本为王的关键时刻，注资极大改善了宏源证券的资产质量，提升了宏源证券的资金实力。股改注资后，公司的净资本将达到29亿元左右，仅落后于中信、海通等少数几家创新试点类券商，公司的各项财务指标也已经完全达到了创新试点类券商的标准。

　　进一步资产注入是关键

　　我们预期，证券市场的交投将继续保持活跃态势，全年

股票基金成交量增长将超过100%，未来两年也可望保持20%以上的增速，公司经纪和投行业务也将随之持续增长。但总体看来，宏源证券仍然是中小券商，特别是在核心业务和创新能力上还比较弱。

　　在行业分化和集中度日益提高的背景下，仅凭自身的积累已难以在业内立足，注入大股东手中的优质证券类资产，利用资金实力和资产质量提升的契机，进一步提升业务竞争实力，已成为公司下一步发展的当务之急，且这一过程完成越早对公司就越有利。而另一方面，其大股东中国建投在投资控股了多家券商之后，如何整合其旗下庞大的证券资产、获取预期回报并择机退出也是当前所必须解决的问题。

　　基于这一点，我们判断中国建投可能将中投证券等优质资产注入到上市公司，并全面整合宏源证券的各类业务，提升宏源证券的市场价值。在这一过程中，宏源证券未来的盈利能力、创新能力等都将获得质的飞跃，并将进入证券业的第一集团。

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