历史会重演吗

　　

□广发基金公司投资总监 朱平

　　“股价取决于公司的收益；企业收益的多少取决于美国经济，美国经济每隔16年至18年总会扩张一倍；如果历史能够持续，那么一个人平均70年的生涯，其投资收益至少可能增长8倍；当股价上涨的速度高于收益增长时，投资收益会更高，当股价上涨速度低于收益增长时，投资收益会降低。”这是上世纪60年代美国一家基金公司在宣传册上的“基本投资哲学”，他们认为理解和相信上述逻辑是成功投资教育的宗旨———购买

股票或基金，你就能获胜，你不需要运气、小道消息或人际关系，也没有必要频繁买卖股票或基金以躲避熊市，如果你认为依赖运气或小道消息就能赚钱，那你很可能会像巴菲特告诫的那样，一个百万富翁破产的最好方法之一就是听小道消息并据此买卖股票。

　　美国投资者在经历了上世纪60年代末那个所谓技术股狂潮的破灭后，开始深信上述哲学。虽然一些明星基金经理正是技术股的主要倡导者，但他们也随着1969年的股灾从此消失。不过问题依然存在，宝丽莱、麦当劳和GE等神奇蓝筹公司迅速受宠，投资者兴冲冲地进入股市，“Nifty Fifty”成了上述哲学的典型代表，这些公司的股价市盈率一般是40倍到50倍，最高的宝丽莱在1972年达到97倍。这种观念的流行现在看来可能并不合适，但却是非常容易理解的，因为美国经济在上世纪50年代之前总是在萧条和繁荣之间波动，投资者不相信公司能带来持续稳定的利润增长，好不容易到上世纪70年代，投资者终于相信投资成长类龙头股是“一锤定音”的明智之举。

　　但历史的发展却常常出人意料，尼克松的“水门事件”、越南战争和石油危机，又一次使投资者的信心崩溃。1973年股市开始下跌，“Nifty Fifty”前20名输家下跌幅度为50%到85%，比如麦当劳市盈率由75倍跌到18倍。人人都担心未来的经济，谁还会相信这些公司真能给投资者带来收益？。但是现在我们知道，既使投资者当时在最高点买入，如果持有到现在，大部分公司的回报仍然符合当时的预期。

　　

中国经济进入21世纪后一直处于扩张之中，至今也没有出现通胀或回落；中国的投资者也越来越认识到投资基金是可以盈利的；而经历了前两年经济高速增长股市收益却无的阶段后，今年的投资收益显然大于企业收益的增长。也许现在股市的估值还属正常，但考虑到仅居民储蓄就近16万亿，而市场流通市值才2万亿，加之不断飙升的蓝筹股，没有人知道，中国的投资者信心在将来会不会出现波动，而股市像现在这样没有风险只有收益的局面还能持续多久。人类一思考，上帝就发笑，如果你相信股市有风险，那么这种波动就应该是不可避免的，除了少数幸运者，可能大部分人都很难躲过。

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