瑞银：QFII流变的光与影 与监管机构共度蜜月期

　　文/袁朝晖

　　在中国资本市场上，作为QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)成员，瑞银集团(UBS)创下多个“第一”：

　　第一家取得QFII资格；

　　第一家在中国A股市场下单，时间是2003年7月9日上午10时18分；

　　第一家获批额度至上限8亿美元；

　　瑞银的行为，可以看成是中国资本市场对外开放的一个个重要里程碑。

　　时至今日，已有逾40家境外机构获得总额82.45亿美元的QFII额度。三年来，QFII始终生活在中国资本市场的聚光灯下，经历了内地投资者从追捧到怀疑，再到以平常心看待的转变。QFII的投资理念也在潜移默化地影响中国资本市场的价值观，从边缘到主流，QFII已经成为中国A股市场的第二大机构力量。

　　小窗口大舞台

　　QFII为中国资本市场开启了一个小窗口，给海外投资机构打造了一个大舞台。

　　“以前海外投资者对中国市场感到很神秘，QFII提供了一个窗口，让海外投资人可以自己去看。也正是因为QFII这个窗口，许多中介机构逐步深入中国资本市场，从各个角度给中国资本市场提出自己的疑问并寻求答案，QFII对中国市场透明度的提升发挥了非常大的作用。”瑞银集团中国证券部主管袁淑琴强调。

　　QFII操作伊始，众多海外投资基金对中国市场的兴趣虽然很大，但对中国这样一个新兴的陌生市场，许多机构举棋不定。

　　富兰克林邓普顿新兴市场基金公司总裁马克·莫比乌斯(Dr. J. Mark Mobius)曾回忆说，中国市场给他的印象是政策上的模糊。“我们需要向投资人提供明确的政策趋向和市场投资风险以及价值的分析。”这种情况下，“投资人也许会叫我投资香港或是其他新兴市场，而暂时回避中国内地。”

　　“最困难的时候就是刚刚开始的时候。”袁淑琴说，“到2004年中，海外投资人才发现

人民币升值是一个大红包， QFII是在这个时候才大量进来。”

　　为此，瑞银集团在中国投入巨大。从一个鲜为人知的侧面即可以看出，除了瑞银集团在上海设立了有十余名研究员的代表处专门就国内A股进行研究外，其余投行当中，有很多机构至今都没有建立起专门以内地为基地的研究A股的机构。

　　今天，虽然额度的问题一直困扰着雄心勃勃的瑞银集团，但袁淑琴还是满意地表示：“我觉得从QFII开始出台到现在的整个过程可以说是非常顺利，这是一个非常难得的事情。”

　　影响力

　　几年来，监管层对QFII是满意的。虽然沸沸扬扬，但QFII进来的资金并不多，直接影响并没有想像中那么大，不过，其对资本市场的间接作用则要大得多。

　　事实上，站在QFII的立场上，最关注的是上市公司是否在成长，上市公司的业绩是否支持公司股价上涨。所以QFII进入时，他们非常注重上市公司的微观层面，全面解析如上市公司的信息披露、会计审计规则、上市公司的治理和股权结构、管理经营状况等等问题。他们可能有不同的风险偏好、投资风格、投资策略，但是从自己的长远利益出发，他们有一个最大的共同点，就是“保护投资者利益，保护股东权益”的理念。这可能从法律、监管和市场规则各方面不可避免地挑战当地的法规制度。

　　“新兴市场的财务报表透明度不高，除非亲自拜访上市公司、与管理阶层当面对谈，否则我不轻易评估公司真正的价值。”莫比乌斯承认。

　　从某种意义上来说，国际资本在实现自己利益的同时，客观上促进证券市场深层次的改革。他们的参与将改变证券市场投资者结构、影响证券市场投资策略和投资理念的转变，有利于证券市场逐步与国际接轨。

　　袁淑琴认为，在寻找好企业的过程中已经把一些价值理念带进来了。买股票即意味着买公司、买企业，并长期持有，分享企业的成长效益。QFII主观上会引导投资理念的变化。

　　QFII还能够比国内投资者有更长的投资周期，能够容忍短期的周期性行业波动。而QFII参与中国市场的时机相当的好。

　　“市场在QFII进入的过程中也发生了巨大的变化。最大的是整个市场监管环境的改变，比如IPO新规、保荐人制度等等，在QFII看来，这个市场发生着改变，而且监管者也希冀和国际市场可以更快地接近。”袁淑琴称，“以前中国市场投机性很浓厚，差的公司多，可以考虑的只有几个。现在伴随着

股权分置的结束，市场发生了巨大的变化，好公司越来越多。QFII的操作在新的市场环境中正在进行调整。在市场上股票供给不紧张的情况下，QFII的挑选面也更广了。”

　　理柏(Lipper)近日发布的《中国基金市场透视报告》显示，10月份QFII A股基金平均总回报达到4.90%，高于国内股票型基金的3.67%和进取型基金的2.34%。

　　蜜月期

　　“QFII和监管机构之间正在共度蜜月期。”袁淑琴直言。

　　进入中国几年的QFII 正在成为资本市场的重要力量。QFII 对中国资本市场发展的积极意义被管理部门认可，在相关政策上给予重大支持，由此QFII 将迎来一个高速发展的时期。

　　现有QFII的投资更多是一种信心的表现，但可以肯定的是，无论是速度还是额度，海外机构的进入绝对不是象征性的。“所有海外投资机构非常现实，尤其是额度的限制导致获利空间狭小，如果不是有信心，他们是不会为中国市场付出那么多的。”袁淑琴充满期望地说。

　　QFII 的话语权正在增大，尤其在国内股市的估值、A 股市场的国际化走向等议题上有很大的影响力。QFII 的投资行为取向，对投资者也具有重要的借鉴意义，当QFII 扎堆持有同一只股票时，很可能形成一定的示范效应，获得市场追捧。

　　“在由2001年的历史高点回落45%以后，国内A股市场从2005年年中以来反弹了60%以上。我认为，市场过去15个月的强劲表现应归因于监管体系和市场的微观结构改善、非流通股股东的股改补偿以及公司、市场基本面的积极变化。”高盛中国策略师邓体顺分析说。

　　在这样的大背景下，QFII显然期待着更多的投资机会和投资收益。

　　来源：经济观察报网

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