股指期货：虚拟经济爆发增长的神奇魔力

　　黄杰

　　编者按

　　你也可以成为股神巴菲特和金融大鳄索罗斯，因为他们必备的秘密武器离你不远了。明年初，沪深300股指期货就要破壳而出。实际上，股指期货既是一个投资和避险的工具，更是其他金融衍生品的基础。“储蓄少了，国债冷了，基金热了，股市火了。”发生在2006年的一系列事件也许并不“大”，他们甚至可能只是2007年——投资者大展拳脚的“投资元年”和虚拟经济爆发增长的“金融元年”的一个前奏曲。从本期开始,我们将在“跨越2006投资之旅”中与读者一起回顾过去，展望未来，寻找投资元年的无限机会。

　　股市淘金多年的小股民刘先生按捺不住自己大把赚“钱”的兴奋。

　　“我开了一个100万元的股指期货仿真交易账户，10多天时间下来，已经赚了80万元(虚拟货币)!这么高的收益率在股市简直不敢想象!”

　　因为股指期货激动兴奋的远不止刘。中国期货业协会专家委员会主任常清——这个“老期货”也充满期待地断言：中国虚拟经济的发展历史将因股指期货等金融衍生品的推出而改写！

　　常清所言并不虚妄。数据显示，中国虚拟经济迄今只有实体经济的80%左右；而在欧美、日本等经济发达国家的资本市场，虚拟经济是实体经济的8至10倍甚至更多。而股指期货，正是那颗将改变中国资本市场发展轨迹的神奇魔豆。

　　股指期货很可怕？

　　股指期货具有套期保值、投机两大属性。由于在股指期货交易中实行的是保证金交易(交易资金只是交易额的10%左右)和“T+0”交易(当天可以多次买卖)，投资者在收益可能成倍增加的同时承担的风险也被成倍放大。因操作不当而巨亏的“

　　“太可怕了，几天之内丢掉5亿美元，参与期货交易首先要注意控制风险。”中国有色工业集团下属某企业领导告诉记者，“中航油事件”发生后，国资委虽然没有禁止国企尤其是央企参与期货市场交易，但许多企业已经“望期胆颤”，主动退出了相关交易。

　　在和讯等财经网站期货论坛里，几乎每天都有市场中人士感叹期货交易风险太大，更有人断言期货就是赌博。

　　但北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越表示，期货市场巨幅亏损的个案的确很多，不过深究原因，大多数是因为投机所致，因为套期保值造成巨亏的案例几乎没有。

　　进入风险管理时代

　　掌管着数千万元资金的上海某私募基金操盘手王先生坦言，以前担心期货市场风险太大，99%的资金都沉淀在股市里，随着大盘漂浮。但仔细研究股指期货后他们发现，利用保证金杠杆进行风险对冲，至少要比以前多赚30%以上。“股指期货真正上市后，我们必须引进风险管理机制，以防止出现大的亏损。”他说。

　　理论上讲，期货风险本身可控。除了交易所和监管层本身在严格控制风险外，投资者自身亦需要合理设计止损点，规避风险。常清特别提醒，初期入市参与者更要设计好止损指令，以防止市场风险被过度放大。

　　而在南华期货总经理罗旭峰看来，随着股指期货平台的搭建，中国资本市场将彻底进入风险管理时代。金融衍生品将成为推动虚拟经济大幅增长的核心推手。

　　虚拟经济海量增长

　　一旦股指期货推出，按照现有证券市场交易额(沪深两市总市值超过7万亿元)计算，即便扣除保证金的放大效应，未来一两年内我国期货市场总市值至少将增加上万亿元。

　　“传统的商品期货对更多散户而言缺乏风险对冲意义，他们不可能都买上几吨现货放在家里坐等套期保值。”一位业内专家指出，证券市场由于是凭证式交易，投资者完全可以更灵活地利用股指期货等工具来谋取投资收益最大化。

　　其实股指期货只是金融衍生品的一个排头兵，未来还会有国债、利率期货等诸多衍生品出现。对中国而言，虚拟经济的爆发性增长刚刚开始。

　　“国内证券市场总盘子要比商品期货市场大很多，这导致眼下许多期货经纪公司纷纷投身券商门下。”胡俞越分析认为，目前我国正处于虚拟经济发展的起点阶段，虽然可能还未表现在整体性投资机会上，但是资本市场尤其是期货市场活跃度增强，局部蕴涵了海量的投资机会。

　　更多券商及期货股市公司的研究人士表示，2006年作为国内资本市场出现繁荣征兆的开始，未来在股指期货等金融衍生品指引下，虚拟经济将实现海量增长。

　　寻找沪深300之后的下一个股指期货

　　“证监会推股指期货是一个连续性工程，沪深300只是其中一个。”南方某基金经理告诉记者。按照目前沪深300股指期货的交易规则，证券投资基金中仅有部分股票型基金符合参与标准，因此他们更关注第二甚至第三个股指期货品种会是什么。“那时候基金参与闸口会开得更大一些。”

　　“沪深300在现有各种指数中保值成本、效率排名和抗操纵能力3项都是最优。”中国金融交易所(下简称中金所)一份内部资料如此评价首只股指期货。

　　“沪深300更适合机构投资者参与。”中证公司和上证所指数专家委员会委员徐国祥告诉记者，中金所接下来要考虑的是如何加强股指期货的流动性，而深证100、中证100等高流动性中小盘指数有可能成为下一个股指期货标的。

　　流动性：选择标准

　　“现在很难判断深证100指数是否会成为下一个股指期货标的，但我们对这个品种的关注已经进入研发状态。”中金所研发部人士透露，和深证100一起进入研发程序的还有中证100指数等多个指数。

　　深证100被上述人士看好。原由在于该品种在中金所的量化分析时，达到了流动性最优标准。同时，深证100更适合中小个体投资者参与，符合证监会“优先发展综合性大盘股指数期货，适时推出中小盘指数期货，随后再考虑分行业指数和风格类指数期货品种”的整体规划。

　　中金所交易部负责人陈晗博士表示，中金所选择股指期货标的时强调，标的成份股行业分布要均衡，能抗行业周期性波动，指数成份股应该有尽量高的市场覆盖面，不仅要覆盖大盘蓝筹股，还应包括二线蓝筹股。但“中国是一个新型加转轨的市场，更是一个结构迅速调整改变的市场。”他指出，除了风险和收益特征相当外，未来的股指期货标的也要考虑增加合约的活跃度。五矿海勤期货投资部经理方悦坦言，流动性不足很可能让股指期货交易进入只有套期保值者，没有风险承担者的“单行道”状态。

　　据悉，中金所曾专门对现货市场即股票市场进行了一次大范围的投资者结构分析。结果显示，95%的投资者资产规模都在10万元以下，且风险承受能力普遍较弱。但这些投资者也需要通过股指期货进行风险对冲。徐国祥也指出，满足中小投资者需求，推出中小盘或沪深300迷你指数已势在必行。

　　深证中证之争仍存悬念

　　能够解决流动性问题的指数，显然不止深证100一个。

　　前述基金经理表示，解决流动性不足的根本在于降低投资者入市门槛。中证100尽管覆盖了大量大盘蓝筹股，但流动性很高、且成份股数量适中，具有规模大、成交活跃、赢利能力强等特点，未来通过降低品种乘数，完全具有成为第二个股指期货标的的可能。

　　徐国祥判断：“短期内肯定不会再推大盘股股指期货了。”他分析，新加坡交易所和日本大阪证券交易所推出日经225之后再推日经300，交易就很清淡；而英国在FTSE100后推出的FTSE250也一度交易寥寥。

　　但在中证公司副总经理刘忠看来，沪深300并非严格意义上的大盘股指数，而中证100具备成为第二个股指期货的条件。据悉，除中证100外，近期中证公司还完成了其他中小盘指数开发，因此也不排除推出新品的可能。

　　此前，中证公司总经理马志刚曾公开表示，继沪深300后，第二个股指期货标的的选择有两种思路：一是优先考虑中小盘股指期货，推出新的股指期货合约；二是在沪深300指数期货运行半年或一年内推出沪深300股指期权或沪深300迷你(小型)期货合约。

　　新品种能否具有完好的抗风险和抗操纵能力，对中证公司而言无疑是一道难题。前述知情人士判断，从证监会慎密选择沪深300的姿态看，除了需要体现足够流动性外，第二个股指期货品种应该吻合沪深300的选择标准——严格的风控能力。

　　股市VS期市谁领导谁？

　　除了为市场参与者提供套期保值、套利和投机三大工具之外，股指期货还被监管层寄予引领现货市场健康发展的重望。

　　在内地证券市场低迷多年重拾牛势之时，股指期货的出现，对内地投资者究竟意味着什么？中国股市会否因此改变？商品期货市场是否受到影响？ 就以上话题，本报记者采访了华夏期货总经理梁竣、北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越、良贸期货资深分析师吴鹏飞、某期货私募基金经理金涛。

　　是馅饼也是陷阱

　　《中国经营报》：尽管股指期货尚未正式推出，但仿真交易已经聚集了大量人气。股指期货等金融衍生品是否会改变内地投资者尤其是中小散户的投资理念？ 将来是否会有大量资金转战股指期货？

　　梁竣：股指期货是从股市衍生出来的一种金融期货，其灵活度优于商品期货，投资者即便持有大量股票谋求对冲，也不会像商品期货市场那样面临实物交割压力。同时，它将使股市彻底告别“单向通道”。总体判断，股指期货不管对股市还是期市，都是一个非常巨大的馅饼。

　　吴鹏飞：对存量资金而言，股指期货的推出可能导致现货(股票)市场交易量下降，但股指期货还有吸引场外增量资金入市的效应。所以未来中国资本市场面肯定将出现资金大量增加的局面。

　　胡俞越：投资者在传统股票市场遵循的是全金额买入(卖出)和“T+1”交易制度，即便方向看错出现亏损，也不致一夜洗白。但期货市场不同，在保证金交易制度下，四五万元资金就可以玩30万元以上的投资交易。但如果看错方向或止损不及时，也可能颗粒无收甚至蚀光本金。

　　因此，对传统股民而言，除了利用股指期货实现风险对冲之外，更需要认识到期货市场的杠杆风险，避免陷身其中。

　　相互改造

　　《中国经营报》：随着股指期货的推出，内地证券市场和期货市场将发生怎样的改变？

　　吴鹏飞：在我看来，这种改变首先会让监管层多出一只调控市场的无形之手。其次，股指期货推出将对国内股票市场构成长期利好。不仅可以完善和改变中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种，同时也将使证券市场的投资模式发生根本性变化。期货的主要功能是投机、资产配置、套期保值和套利。这一特性给投机者创造了条件，将吸引企业年金、保险资金、社保资金等低风险偏好的机构，实现现货、期货之间的良性互动，从而增加现货市场股票的交易量。

　　反过来看，内地股市之前之所以多年沉寂，核心因素在于缺乏一个可以引导股市向前发展的风向标。而股指期货恰好弥补了这一空白，使投资者有了更多的选择空间和价值判断标准。因此我认为股指期货有望彻底改变内地股市的基本构造。

　　胡俞越：股指期货推出后必然对期货市场形成重大影响。借助证券市场投资者的参与，期货投资者结构会发生变化。目前国内期货投资者95%以上是散户，而国际上恰好相反，90%以上是机构。因此，沪深300股指期货推出后，估计会有上千家央企和上市公司参与期货投资。此外，股指期货作为金融期货领头羊，还将加速我国期货业国际化进程、促使现有期货业分化等方面发挥巨大作用。

　　《中国经营报》：从商品期货与现货的市场实际看，经常出现期货价格牵着现货价格走的现象。未来内地股市是否也会出现这种现象？

　　金涛：期货价格对现货价格的影响在所难免。但期货作为一种远期合约，其价格短期内可能存在失真现象，现货市场参与者如果据此入市，无疑会承担巨大风险。同样，期货参与者如果单纯依靠现货价格判断入市，而忽略了期货可能出现的巨大波动，也有一夜之间被洗白的可能。

　　总体来说，期货具有明显的领涨领跌作用，但前提是股指期货市场具有相当的市场深度和广度，必须具备足够的市场规模和流动性。期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。目前中国金融期货交易所初定乘数为300的高门槛很可能导致股指期货未来流动性不足。如果那样，股指期货就不具备领导股票市场价格的能力。