求同存异特立独行

　　银河证券深圳总部王百炼

　　11月28日，连创历史新高的香港股市突然出现历史少见的大跌，恒生指数当日大跌564点，国企指数也随之下跌388点，跌幅更是高达4.77％，前期领涨的中资股成为下跌中的重灾区。与此同时，美国证券市场也一度出现急跌，但中国证券市场却一如既往地稳步走强，表现出较为鲜明的独立性特征。

　　A股市场的走势和国际证券市场尤其是香港证券市场的大趋势保持基本一致的趋向性特征，并存在较大的联动性，但由于相互之间具有不同的经济大背景和本币升值贬值基础不同，同时因为资金渠道、资金供给形势、投资者群体和投资取向的不同，A股市场有可能在一定阶段和国际证券市场相背离，继续走出特立独行的大牛市行情。

　　经济增长周期下的牛市格局

　　随着全球经济进入持续良性增长周期之际，世界主要证券市场纷纷走出了非常强劲的大牛市走势，香港恒生指数和美国道琼斯指数纷纷突破历史最高点，连续不断刷新历史纪录。A股市场也在旺盛的人气中稳步走高，周五上证指数站上2100点上方，直逼历史高位。

　　通过对世界证券市场的历史发展数据分析，我们发现香港市场的走势历来和国际市场形成紧密的联系。与此同时，大量资金受到

人民币升值以及超级大盘蓝筹国企股连续IPO涌入香港市场，以及QFII、QDII制度的实施和推进，使得A股市场和国际市场尤其是香港市场的关联度显著提高，大盘蓝筹股“A+H”的同步发行上市，H股的回归和A股在香港增发，使得二者之间的表现渐趋同步。

　　作为同处世界证券牛市周期的中国证券市场，不仅出现了后来居上的迅猛势头，而且在香港市场出现大跌之际依旧能出现低开近40点后单边强劲上扬，当日最终反过来大涨15个点，就足以说明A股市场将特立独行，把大牛市进行到底的信心十足。

　　随着股权分置改革的完成，中国证券市场逐步走向国际化，一个全新的规范的中国证券市场已经凸现在世界投资者眼前，置身与中国宏观经济的良好环境之中，凭借人民币持续升值的强有力支持，各国投资者将全面看好中国证券市场的发展潜力，使其有望以更大的步伐把大牛市推上更高的高度。

　　经济增速和本币走向差异大

　　由于中国证券市场和国际证券市场所处的宏观经济背景、各国货币走势、牛市周期以及投资群体和资金主题的不同，后期有可能出现阶段性背离走势，并继续稳步持续走出牛市行情。

　　经济增长的速度呈现较为明显的差异。世界发达国家整体经济增长水平虽然平稳，但增长力度相对趋缓，尤其是美国的经济增长速度出现了阶段性的低点，这会在一定程度上影响并制约作为国民经济晴雨表的证券市场的上涨步伐。而作为发展中国家的典范，中国经济整体增长水平正处在历史上少见的高速增长阶段，使得在国民经济中地位越来越重要的中国证券市场和上市公司广泛受惠，进而大幅度提升了上市公司的投资价值和估值水平。

　　各国货币存在升值或贬值的巨大背离，使得其所凸现的证券类资产的内在价值出现反向走势。我国汇改以来，人民币的持续大幅升值和美元的持续贬值，使得中国证券市场和美国证券市场的基础条件出现了显著的差别。

　　对中国证券市场来说，人民币持续稳步升值，将大大提高证券类资产对国内外资本的吸引力，对资本市场是极为有利的。不仅会使大量内外资金投身到股票市场上去，进而活跃A股市场，增强市场信心。通过直接投资直接各行各业，形成资本投入、购并和重组的热潮，为上市公司注入资本的同时也提供无穷的想象空间和丰富的题材，成为刺激上涨的又一途径。

　　本币升值将全面提升国内地产资产价值，同时提高机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值。金融业，特别是银行业和证券业，由于具有较好变现能力和流动性，属于高人民币资产的行业，将吸引国际资金大量流入。航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业收益于原材料或设备依赖外国采购为主而导致的成本降低，或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的收益，对国内市场拥有垄断优势的航空业更为突出。

　　不断升值的预期，将推动牛市持续发展的步伐，对股市起到推波助澜的作用将是不可估量的。

　　世界各国本轮牛市的启动周期和上涨幅度有着明显的出别。如美国股市本轮牛市行情是自2003年3月的7416点，至今年11月的历史最高点12356点，牛市持续时间已经维持了三年多，期间涨幅为66.6％。反观中国证券市场，本轮牛市启动于2005年6月，至今只持续了一年半，目前还没有突破历史高点2245点，这就为A股市场的持续甚至独立上扬留下了较大的空间。

　　中国证券市场虽然已经有QFII等国际投资者参与，但绝大部分还是本土投资机构和中小投资者，基于投资者群体和资金渠道的不同，市场走势也会出现阶段性的差异。

　　策略：轻指数重个股

　　目前大盘继续维持震荡上扬的强势格局。近期市场已经由先前的“二八”现象转变为“八二”现象，而且非常有利于股价一直徘徊在低位的个股进一步快速补涨甚至突破走强。从爆发力来说，这种补涨意味较浓的价值重估和价值发现，反而能使这些后来居上的个股展示的爆发力强于之前领涨的个股，如陆家嘴的连续大涨就是典型范例。

　　目前一些绩优高成长的价值低估个股的价值还没有得到市场的充分挖掘，这些将是后期最热的板块热点。建议投资者轻指数重个股，重点关注被低估的二线成长股，像消费升级、航天军工、新

能源、医药、商业和旅游板块等还是具有很多的机会，投资者可以积极关注和参与。

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