平高电气　快速增长可以期待

　　银河证券沈文春

　　平高电气（600312）主营高压开关，具体分为隔离开关、断路器和封闭式组合电器（GIS）。公司作为国内三大高压开关厂之一，在高压领域具有很强竞争力。在电网投资稳步增加、高压开关需求旺盛的背景下，2010年以前，公司的快速增长都是可以期待的。

　　预计公司2006－2008年每股收益分别为0.45元、0.59元和0.91元，我们认为公司2007年的合理市盈率应在30倍，目前股价被低估，给予“推荐”的投资评级。

　　产品需求旺盛。发电机所发电力出厂后，凡经过主设备的地方，前后至少都要用一组高压开关，因此高压开关是电力系统中使用较多的设备。在电网投资增加的背景下，高压开关受益最大。

　　从2005年开始，由于电网投资增长，我国输变电设备需求快速增长，尤其是占电力设备很大比例的高压开关增长更快。受益于行业景气，公司的经营也处于历史最好时期。我们了解到，公司2006年承接订单又有可能创历史新高。其中，公司本部订单余额可以满足超过一年的生产任务；子公司平高东芝订单余额，按目前产能需生产2－3年。

　　随着产能释放，2008年业绩爆发式增长可以期待。由于市场需求旺盛，公司本部和子公司平高东芝都制定了产能扩张计划，并已经付诸实施。

　　根据公司本部的产能扩张计划，公司到2008年计划收入达到20亿元，较目前增长50％；平高东芝通过二期工程的实施，产能提高一倍，预计2008年收入可以达到20亿元。按照目前公司本部和平高东芝的销售净利率水平，公司本部净利润可以达到1.2亿元，平高东芝按50％的股权贡献投资收益2亿元。

　　特高压项目将使公司抢占高压开关制高点。公司于2006年8月启动了特高压项目，以配合国家建立特高压电网工程。公司希望通过设立特高压开关项目，改善试验条件和设计条件，从而形成国际一流的生产条件，掌握特高压的核心技术，占领高压开关的制高点，摆脱普通高压开关的激烈竞争。

　　预计公司特高压开关项目将在2008年初完成，完成后可以生产全系列高压开关产品，预计2008年将完成国内首条特高压输电工程所需开关。2009年后，随着国内特高压工程的全面启动，特高压开关将成为公司的重要增长点。

　　未来毛利有进一步提升空间。近期公司主要原材料钢材、铜、铝等金属价格高位回落，加之生产规模的扩大，预计公司的毛利未来有进一步上升空间。

　　相对其他高压开关厂，公司产品结构更均衡。目前，封闭式组合电器（GIS）占公司产品比例约为60％，敞开式断路器占20％，隔离开关、接地开关约占20％。近些年由于需求旺盛，公司增加了GIS的生产，随着市场的变化，未来隔离开关、接地开关也会迎来新的需求增长。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）747．141，164．061，534．802，068．092，542．593，272．45

　　增长率（％） 34．84 55．831．85 34．75 22．94 28．71

　　净利润（百万元） 23．152．24 105．4 164．09214．11301．88

　　增长率（％） －48．87126．15101．7655．68 30．48 40．99

　　每股收益 0．074 0．167 0．338 0．44930．58630．8267

　　市盈率205．4191．02 44．97 33．83 25．93 18．39

　　ＰＥＧ－4．20．720．440．610．850．45