三友化工　四大优势尽享行业复苏

　　银河证券李国洪

　　三友化工（600409）主营纯碱的生产与销售，2006年1－9月，纯碱占其主营收入的78.64%，占其主营业务利润的83%。预计公司2006－2008年每股收益分别为0.345元、0.489元和0.653元。按FCFF估值，公司合理股价在7.73元；按PE估值，合理股价在6.09元；我们认为公司目标价位应在6.22－7.60元。

　　纯碱行业将出现长期低迷后的复苏。纯碱是国民经济重要的基本

　　90年代中期，由于我国各公司盲目扩产，市场极度混乱，纯碱价格从1600元/吨下降到了900元/吨，纯碱板块也成为整个化工行业的“老大难”，亏损额居高不下。2004年起，在政策管理和下游市场复苏的双重影响下，纯碱经历了一个从谷底向上发展的过程，行业利润指标不断改善。2006年以来，我国纯碱行业更是出现良好增长势头，纯碱价格不断上涨。

　　四大优势领跑中国碱业。首先，规模优势。公司现有纯碱实际生产能力160万吨，具有明显的规模优势。2002年，公司纯碱总产量为99.07万吨，2003年扣除企业自身耗用的产量为111.4万吨，2004年扣除企业自身耗用的产量为139.3万吨，2005年纯碱产量为150.11万吨，2006年预计可达160万吨。规模优势降低了公司的生产成本，增强了竞争力。

　　其次，资源优势。纯碱生产需要消耗大量的原材料，而公司紧邻各种原材料产地。其中，公司盐水车间的化盐工段紧邻河北省南堡盐场的储盐场，距主要石灰石矿山仅60公里，距焦炭主要供应商仅一墙之隔，液氨的供应商也在公司周边70公里的范围之内。紧邻原材料产地，大大降低了公司原材料的运输成本。

　　第三，交通优势。公司地处冀东平原，交通便利。区内有铁路京哈线、京承线通过，京沈、津唐、唐港等三条高速公路将唐山地区与全国高速公路网连接到一起，陆路交通四通八达；海运码头京唐港、天津港、秦皇岛港又架起了公司连通世界的桥梁。

　　第四，品种优势。重质纯碱具有坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等优点，产品附加值较高，比轻质纯碱价格每吨高几十元，是纯碱消费的新趋势。2006年公司自主设计、自主安装调试的重点技改项目———新重质纯碱系统改造圆满完成，顺利投入生产。该项改造是公司继老重质纯碱系统改造后实施的又一重大改造项目，预计2006年公司重质纯碱产量可达120万吨。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）995．851，496．582，143．892，867．083，726．803，852．38

　　增长率（％） 5．4550．28 43．25 33．73 29．99 3．37

　　净利润（百万元） 48．91 111．97126．65169．4 204．14227．67

　　增长率（％） －34．95128．9313．11 33．75 20．51 11．53

　　每股收益 0．13970．31990．30150．31030．37390．417

　　市盈率30．99 13．54 14．36 13．95 11．58 10．38

　　ＰＥＧ－0．89 0．111．1 0．410．560．9