新华光　双主业共同发展

　　东方证券研究所陈刚袁晓梅

　　兵器集团对新华光（600184）高档光学玻璃、太阳能光伏电池的双主业定位，可以使公司实现产业优势互补：光伏电池预期的良好收益可增强公司原有业务的竞争实力；而原有光学玻璃既可为PV（光伏发电）提供配套，也可以与PV业务形成技术互补。预计公司2006－2008年每股收益分别为0.16元、0.45元和0.94元。基于公司良好的成长性，维持“增持”的投资评级，6个月目标价14.5元。

　　整合是成长开始。股改促使兵器集团对于下属企业的定位日渐清晰：军工资产的证券化以及有市场前景的民品行业的培育，是兵器集团发展的既定战略方向。

　　集团将新华光原先的光学玻璃业务定义为金牛业务，光学玻璃行业将是一个平稳增长的细分行业，该项业务将通过公司内部产品升级换代，以及国际光学玻璃产业向中国转移实现内生增长。而光伏产业是少有的能够在2010年前保持30％以上增长的行业，并且在整个2030年之前都有望保持高速增长。

　　云南天达质量优良。股改中注入公司的云南天达，不同于其他PV行业后进者和拟进入者。作为国内老牌光伏生产企业，公司具备约30年的

太阳能电池生产经验，自有品牌获多项国际认证，是国内光伏行业标准的制定者，具备多年光伏电站系统施工经验。这些为公司实现在光伏行业的厚积薄发打下了良好的基础。

　　云南天达前期产能提升的准备工作为后期的快速发展奠定了良好的基础。除了国内最早引进的一条10MW的太阳能电池以及组件生产线之外，2006年一条25MW新生产线已经建成，2007年另一条25MW生产线也将建成，因此2007年公司产能将达到60MW。按照目前的组件销售价格，按照30MW的实际产量计算，公司的销售收入将达到9亿元以上。预计云南天达2007年将实现4000万元的销售净利。

　　光学玻璃业务进入快速复苏期。新华光是我国第二大光学玻璃生产厂，前身是军工企业，主要生产军工光学器件，具有很强的

竞争力。目前，公司的光学业务已经进入到一个快速恢复时期：一方面，公司的传统产品，如背投电视玻璃出口大幅度增长；另一方面，在产品结构升级上，公司面临重大机遇。

　　镧系光学玻璃将是未来重要利润增长点。镧系光学玻璃具有高折射率、低色散度等特点，可简化光学仪器镜头、消除球差、色差和像质畸变，扩大视场角，提高成像质量，因此是制作光电产品读写镜头和成像镜头必备的高品质光学玻璃新材料。新华光的镧系光学玻璃产能将逐渐释放：预计2006年为200吨，2007年达300吨；将分别实现收入4000万元和6000万元；按50%毛利率计，将提升业绩0.06元和0.09元。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）97．01126．95157．49465．77984．011，702．41

　　增长率（％） 7．44 30．86 24．06 195．75111．2773．01

　　净利润（百万元） 13．298．894．1 11．51 31．54 65．64

　　增长率（％） 4．81 －33．11－53．88180．73174．02108．12

　　每股收益 0．19 0．130．060．16440．45060．9377

　　市盈率62．5391．38 198 72．26 26．36 12．67

　　ＰＥＧ13 －2．76 －3．67 0．4 0．150．12

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