李扬：货币供应式政策已走到尽头

中国社科院金融研究所所长李扬

　　“央行以货币供应量为中介目标的货币政策操作方式已经走到尽头。”中国社科院金融研究所所长李扬昨日在“后WTO时代·中国与世界”国际研讨会上说。几年前李扬曾经是中国

　　“道理很简单，无论是货币供应的可控性、可测性、相关性都已经是在每况愈下。”李扬建议，央行可以在利率、银行信贷、通货膨胀三个目标中做出选择。

　　李扬表示，央行可能年初定M 2为15%，到年末结果却是19%，“年初信贷目标两万五，最后实际情况高达四万”，“这很难说有效率了”。

　　货币供应的可控性正在降低，按照货币原理，中央银行控制基础货币时会考虑两个因素：货币乘数和准备金。事实上，央行对基础货币的控制很有力，但是遗憾的是，货币供应量却并没有被控制，表明之间的相关性正在减弱。

　　而多种原因造成了央行的窘境。首先，货币乘数似乎已经难以受到控制，而且中国特色的准备金制度也不利于调控，银行在上调或者下调准备金时都显得比较从容和舒服。

　　其次是外汇市场方面，多年来形成的外汇流入压力自然会对货币政策造成重要影响，储蓄大于投资的长期趋势造成对外部门长期顺差，从而给货币政策带来单方压力。

　　接着是支付制度的变化，譬如大额实时支付乃至全额实时支付将对货币供应量产生巨大影响。

　　此外，货币供应与GDP以及物价水平走势的相关性降低，“货币供应已经不适合作为

　　李扬还认为，以资本充足率和风险管理为核心的金融监管框架的实施，改变了货币政策的实施制度环境，也就是说资本管理本身有可能覆盖货币政策的效果，诸如准备金等措施所起的作用完全被覆盖在日常监管中。

　　谁来替代货币供应量呢，利率、银行信贷还是通货膨胀？

　　李扬认为，利率是否可行首先要看中国利率结构是什么样的，“一个利率能否成为基准利率取决于很多条件，我觉得现在条件不太具备。”

　　第二个改革方向可能是银行信贷，近期以来有学者著书认为，在调控中银行信贷比货币供应重要，这是恢复了在货币经济学界的老看法，但是目前仍需要更多研究佐证。

　　“第三个方向就是通货膨胀目标式了。”李扬认为，首先必须具备几个条件，比如经济条件要有完善的市场经济制度，金融条件需要有市场化的组织体系和市场体系，操作条件必须保证货币政策有效，要建立货币政策和财政政策协调机制等等。

　　“下一步货币政策的调控机制转变包括提高中央银行独立性，独立的含义指要独立于政府、独立于财政、独立于企业、独立于市场。”李扬建议，央行应当研究通货膨胀目标制的转变，应当提高货币政策的透明度、公开性和可信性，现在的货币政策不能出其不意。

　　此外，李扬还对金融监管框架提出建议，他认为应当加强金融的监管协调，在确定各专业监管当局监管功能和监管职责前提下，实现专业化，统一各监管当局的监管原则、制度、标准、程序、技术、方法；统一信息建议共享平台；处理涉及多家监管当局的综合类金融问题。

　　“中国以后应该有一个常设性的协调机构，这个机构应该处理标准的统一、信息的统一以及金融部门作为一个总体和部门外的协调问题，这就是金融监管协调。”李扬说。