汇丰分析师看好A股市场 结构性增长吸引投资者

　　陶冶

　　2006年，中国股市走出了一波大牛市，许多曾经在前些年被股票伤透心的股民们又重新把目光转向了大盘。然而，有过中国股市曾经从鼎盛而直降至谷底的经历，投资者比过去有了更多的踌躇。中国股市能不能牛下去，也许没有人敢拍胸脯打保票，但日前汇丰集团证券亚太股票分析师魏宏兆(Garry Evans)在接受记者采访时的一番评论的确非常乐观。

　　魏宏兆认为，在美国经济已明显放缓，全球经济明年也面临减速的背景下，与其它地区一样，亚洲所处的环境显然也不积极。但从长期看，亚洲经济前景并不会因此暗淡，包括中国、韩国、东南亚国家、印度在内的许多亚洲经济体仍将保持5%以上的增长，亚洲也将因此成为明年经济增长风险最小的地区。至于投资者，未来一年将集中关注那些呈现结构性增长而非周期性增长的地区。其中结构性增长经济体的最典型代表就是中国；而周期性增长的地区主要是指日本、韩国和新加坡，这几个国家在明年将有可能由于全球经济放缓而经历相对艰难的时刻。

　　从短期来看，流动性充裕是目前驱动市场的一个主要因素。就中国国内而言，相比于10%以上的GDP增长，中国目前4%的10年期国债收益率仍然偏低。从全球来看，过去两年许多对冲基金把资金投向了商品市场。眼下，伴随

原油价格在过去几个月的大幅下降乃至由此引起的其它商品价格下降，商品市场失去了对对冲基金的吸引力。许多对冲基金已经或正在考虑退出商品市场并转向亚洲股市。事实上在过去的两三个月中，国际上已经有许多资金投到了亚洲的蓝筹股上。

　　在未来的6至9个月内，汇丰给投资者的建议是更多关注亚洲结构性增长的市场，其中主要有三大块。首要关注的就是中国A股市场。虽然受全球经济影响，

中国经济可能也会有所放缓(预计增长率在8.5%左右)，但仍将大大好于其它亚洲国家。在出口可能放慢的情况下，预计中国政府会采取一系列应对措施，比如放松货币政策或增加用于基础设施方面的政府支出等；另外，目前中国A股市场的平均预期市盈率在20倍左右，H股在16倍左右。魏宏兆认为，只要收益率增长势头不变，则明年中国A股和H股仍可实现20%左右的收益率增长。

　　第二个要关注的市场是香港。这一方面是因为香港经济将继续受惠于大陆经济的强劲增长；另一方面要归因于香港充足的流动性。目前港元与美元挂钩，按道理利率应与美元利率大体相同；而实际情况是，目前港元的月利率为3.9%，美元为5.3%，基于这样大的利差，香港流动性之充盈可见一斑。造成这一结果的原因很多，其中很重要的一条就是全球许多对冲基金都认为人民币利率升至港元水平后，港元与美元的钉住关系将会变更。虽然汇丰认为这种钉住关系变更的几率基本为零，但许多对冲基金确实是这样认为的。这就意味着，在那些预见人民币会升值的对冲基金看来，伴随人民币利率与港元水平相近，香港流动性会进一步加大，股市也将继续上扬。

　　第三个要关注的市场是越南。目前越南7.5%到8%的经济增长预计在明年仍将得以保持。事实上，就在6个月以前，越南股市还因其过小的规模而不对外国投资者构成什么吸引力。而现在，胡志明证券交易中心的

股票市值已经超过了40亿美元，到明年将有更多的IPO登场。所以，越南将越来越成为国际投资者关注的市场。

　　当然，股市永远充满风险。魏宏兆认为中国股市可能面临的最大风险仍然来自于美国经济放缓。毕竟在中国成长为目前规模的大经济体之后还没有经历过美国经济的放缓，因此中国经济将实际承受的影响仍然未知，也因此是最大的风险。但不管怎样，相比于新加坡、马来西亚、泰国等更为开放的经济体而言，中国所受影响将十分有限，预计只有0.2个百分点的经济增长损失。

　　第二大风险存在于估值变化。未来三四个月内，预计中国的流动性仍将保持充裕。随着市场的继续向前发展，将有很多新的资金进入，到明年3月前估值可能会上扬。根据过去的经验，一般到每年3至6月间，股市都会经历一个调整的时期。这个有趣的规律表明，此期间可能是那些看好A股(亚洲)长期繁荣的投资者进场买入的好机会。

　　至于未来一年中国A股市场潜力比较大的板块，魏宏兆的建议是投资者在继续持有电信、银行、保险、能源等大盘蓝筹股的同时，更重要的是注意那些在今年表现不够好的板块。首先是公共事业板块，这一板块在今年的表现虽然不算滞后，但也并不活跃，预计该行业的中期盈利水平会在12%到15%左右，其目前估值相对较低；其次是基建板块，很明显今年中国进口增长大大低于出口增长，其中一个主要原因就是进口替代。预计明年中国在机械、电子、电信设备及发电设备制造领域的制造商将有较好表现；最后是环保板块，伴随中国政府对环境问题关注程度的提高，预计在与水力发电、清洁能源等环保技术相关的领域也会存在较大的增长机会。

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