企业存款结构变化刺激投资市场

　　M2与M1剪刀差截至10月份仅0.8个百分点企业存款结构变化刺激投资市场

　　华泰证券研究所崔红霞

　　在今年的经济运行中，一个值得关注的现象就是M2与M1增速差距经历了由大变小的过程。M2与M1增速差距从2005年开始不断扩大，在今年1月份两者增速差距达到了8.6个百分点的新高，此后随着M2增速的趋缓和M1增速的不断上行，两者增速差距不断缩小，到今年10月份为止仅有0.8个百分点。

　　居民储蓄存款下拉M2增速

　　从M1、M2构成分析，今年M2增速的高位趋缓主要是居民储蓄存款增速趋缓。

　　我们看到，居民储蓄存款余额增速与M2增速基本保持着较为一致的走势，今年1月份，居民储蓄存款余额增速和M2增速分别达到近两年来的高点21.1%和19.2%，随后储蓄存款余额增速一路下行，到10月底为15.5%，比去年同期低2.5个百分点。而M2增速也逐步回落至10月底的17.1%，比去年同期低0.9个百分点。从增加额增长情况看，今年前10个月我国的居民储蓄存款增加了1.7万亿元，与去年同期相比减少了300亿元。值得注意的是，10月份的居民储蓄存款增加额为-76亿元，这是自2001年6月份以来首次出现月度储蓄存款的下降。居民储蓄存款增加额增速由去年同期40%的高增长到今年同期的负增长表明，今年前10个月我国储蓄存款增长出现了较为明显的下降。

　　进一步的分析，从储蓄存款增加额的构成看，今年前9个月储蓄存款增加额1.7万亿元当中，活期存款为6401亿元，同比增长35%；定期存款为1.07万亿元，同比下降11%。由于定期存款在居民储蓄存款中所占的比重较高（60%以上），因此，从结构上看定期存款增加额增速的下降带动了整体储蓄存款增加额增长的下降。

　　受企业存款结构变化影响

　　今年前9个月企业活期存款增加了5321亿元，而去年同期仅有557亿元，是去年同期的9.55倍。企业活期存款的增长与定期存款向活期存款的转换有关，企业活期存款增速的加快上推M1增速，而企业定期存款增速的下行下拉M2增速。

　　企业定期存款向活期存款的转换可以从两个方面看出：一方面，企业存款余额增速保持稳定，而企业定期存款余额增速逐渐下降、企业活期存款余额增速逐步上升。另一方面，在今年前9个月企业存款的增加额1.1万亿元当中，企业定期存款增加额占到52%，同比下降了41个百分点，而企业活期存款增加额占到48%，同比提高了41个百分点。

　　从余额增速看，企业定期存款处于不断下行态势，今年3月底、6月底、9月底的增速分别为31%、24%、17%。从增加额增长情况看，今年前9个月，企业定期存款增加了5732亿元，与去年同期相比下降了28%。从三个季度的增加额情况看，只有今年一季度企业定期存款的增加额略超过了去年同期。

　　M1增速的不断上行还有流通中现金M0增加较多的原因。今年前10个月累计现金净投放968亿元，比上年同期多投放543亿元。10月末M0增速为14%，高出去年同期近5个百分点。

　　警惕固定资产投资反弹

　　对于居民储蓄存款增速和结构变化的原因，我们认为：消费增长的稳步加快和股市的不断上行对居民储蓄存款的增长趋缓和储蓄增长结构中活期储蓄存款的增长起到了一定的推动作用，而今年8月份0.27个百分点的小幅度加息对居民储蓄存款增长的影响并不大。今年股市成交的活跃以及股指的不断上行也分流了一部分居民的储蓄存款。

　　企业存款结构中活期存款增速的加快表明企业进行生产经营活动的投资需求依然较为旺盛。从企业景气指数看，今年一至三季度处于不断上行之中，而企业家信心指数也在高位运行。从制造业采购经理指数看，10月份为54.7%，虽然比9月份回落了2.3个百分点，但从主要构成指数来看，生产指数、新订单指数、采购量指数依然保持在较高水平，这表明制造业经营活动依然活跃，需求依然较为旺盛。因此，虽然10月份的固定资产投资增速出现了较为明显的回落，但对于行政手段过后固定资产投资增速的反弹压力依旧不能忽视。