汽车板块整体估值偏低

　　民族证券马佳颖刘佳章

　　汽车行业是周期性行业，其股价的波动幅度与行业所处周期阶段密切相关，并且容易形成大涨大跌的态势，如2002年汽车股的独步天下风光无限，以及2004年的瀑布式重挫，都体现了周期性行业的典型特征。

　　如今汽车行业出现了明显的复苏，而且经历了前期的大幅度下跌后，行业的整体市盈率只有10倍左右，远低于市场总体水平，但今年在挖掘被低估的蓝筹股的过程中，汽车板块始终被视为二流品种，走势明显落后于大盘。究其原因，我们认为主要在于汽车股在过去三年中股价的大幅起落令分析师及投资者对该行业的景气持续周期顾虑重重，市场人气的恢复需要一定的时间，投资者的认识也要有一个趋同的过程。

　　乘用车需求旺盛

　　本周三、四，汽车板块突破盘局，出现了加速上扬的态势，从中期来看，面对着被低估的价值，汽车股的走势也许刚刚开始。看好汽车板块的一个最重要的因素在于对未来普及率提高的预期。

　　举个简单的例子，IBM电脑价格下降速度极快，利润率等财务指标也有下降趋势，但为什么仍能获得持续高企的市场价格和投资者的蜂拥追捧？关键就在于它的普及率，也就是说其市场是呈几何级数扩大的。针对乘用车来说，虽然无法获得无限扩展的市场，但未来几年的确是汽车普及率快速增长的阶段。主要原因有：我国正处在经济高速增长期，人口结构处在“人口红利”期，劳动力丰富，这样的人口结构一方面有利于我国经济保持高速增长，另外一方面随着这部分适龄劳动力收入的提高，其消费观念也发生了重大转变。汽车做为可选消费品，改变了人们日常的生活方式，缩小了人与人之间的距离，随着城市现代化建设步伐的进一步加速，汽车也将进入越来越多的家庭。从国际市场看，人均GDP达到2000美元之上，

汽车市场将步入高速成长期，目前我国人均GDP在1800美元附近，而汽车保有量只有千人10余辆，这一数字相当保守，在其他发展中国家人均GDP达到1000美元时轿车保有量都远远大于我国目前的数字。由此可见，在我国经济继续高速增长，人均收入逐渐提高的背景下，潜在着巨大的汽车消费需求。

　　行业细分有差别

　　从全行业角度考虑，今年1-9月份，汽车业产销量已突破去年全年水平，同比增速达到26％，预计明年仍能保持15％－20％的增速，成本下降5％左右，全行业利润率稳中有升，但细分行业则有较大差别。

　　首先，乘用型轿车基于上述旺盛的需求预期，面临较大的投资机会。此外，在上汽率先整体上市的刺激下，行业的整合正式拉开序幕，投资者可以重点关注此类公司。第二，商用车利润率水平较为稳定，受宏观因素影响较多，投资重点应选择其中的龙头企业，如中国重汽、江铃汽车。第三，零配件行业分化严重。今年在汽车价格持续下滑的背景下，整车企业的利润率却出现扭转，其原因在于成本的快速下降。从目前来看，整车企业的成本仍有进一步压缩空间，这为汽车行业提供了可持续发展的基础，但另一方面也带来了零部件业的两极分化，除了个别的龙头企业外，其他的中小零部件商面临着严峻的市场竞争压力，二级市场的投资机会相对偏小。

　　重点个股点评

　　中国重汽（000951）：公司前三季度实现净利9016万，其中整车实现净利5537万元，通过定向增发注入的51%的车桥资产实现净利3479万元，实现增发后全面摊薄收益0.55元。可以说是潍柴动力历史返利构成的短期增长动力与公司车桥资产注入构成的长期增长动力的双因素，共同驱动了公司盈利的迅速增长，而车桥资产注入所带来的对业绩的增厚效应无疑是显著的，这也有效化解了投资者所担心的定向增发摊薄公司业绩的疑虑。从公司长期盈利能力来看，公司未来在国内重卡市场份额继续扩大及出口份额的遥遥领先，加之集团公司优质资产仍将持续注入的大背景，预计公司2006至2008年EPS分别实现0.78元、1.25元和1.60元，2007年PE仅为12.18倍，估值明显偏低。

　　江铃汽车（000550）：公司前三季度主营收入和净利润分别同比增长17%和27%，实现每股收益0.62元的骄人业绩，捍卫了其国内轻型商用车龙头的荣誉。虽然面临着研发费用的超预期增长，但公司主力产品海狮系列的市场

竞争力也在不断增强，在维持原有公务车、企业通勤车和短途客运市场份额的同时，城市物流用车的市场份额也在不断扩大，预计未来两三年内仍可较快增长。预计公司2006、2007年的EPS将达到0.77元和0.96元水平，2007年动态PE仅为9.32倍，价值严重低估。结合二级市场层面，我们注意到，在今年前三季度公布的公司流通股东情况来看，基金重仓持有的家数从1家上升到中期的4家和三季度的5家，而其所持有的流通股占全部流通股的比重则从一季度3.45%快速上升到中期的7.76%和三季度13.90%，机构投资者的青睐对于公司未来股价的支撑，无疑将有着积极的影响，投资者可积极关注。

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