中信证券：规模与发展做多中国

　　中国ODI崛起与周期性行业重估

　　新浪财经讯 A股市场未来的急速扩张将为投资者带来“未曾有过”的投资机遇，本轮市场重估行情已近尾声。中信证券今日发布的最新策略研究报告指出，未来的价值重估不再是全市场的，而更可能是内部板块的估值调整。机械(含汽车)、钢铁、石油化工、房地产、通讯五个行业是中信证券向投资者强力推荐的五大投资主题。

　　报告指出，如果关注全球重要指数排行榜(包括88个指数)，今年以来全球涨幅排名前十位中有两个中国指数，一个是沪深300，累计涨幅70.21%；另一个是H股指数，累计涨幅50.29%(均截至11月15日)。展望明年，更大的信心不仅来自于指数的上行，而是来自于市场的“大扩容”。股改完成、经济持续增长和海外中国股回归将会导致国内A股市场急速扩张，这将为投资者带来未曾有过的投资机遇。2007年“做多中国”的主题将不仅是内涵式的，也将是外延式的。

　　中信证券判断，股改引发的市场重估行情已经接近尾声。未来的价值重估不再是全市场的，而更可能是内部板块的估值调整。对于整个市场而言，随着上市公司业绩走过拐点，以及后续可能的“业绩惊喜”，业绩增长将成为主要的驱动因素。

　　周期类股票是股市的利润贡献主体。周期类股票与流通股本对应的利润占到了全市场的41%。而在工业类上市公司中，原材料和投资品股票的利润贡献(对应可投资部分)合计达到了74%，这两类股票也基本属于周期类股票。因此，从利润贡献的角度看，中国股市中周期类股票是无法忽视的品种。从各个股票群盈利贡献的历史构成看，周期类股票利润贡献占比(可投资部分的)最近4年来始终保持在40%以上，而工业类上市公司中原材料和投资品股票的合计利润贡献始终在70%以上。

　　周期性行业的重估不仅来自于其盈利的内生式增长，更多还受益于中国ODI(对外直接投资)的崛起。我国的ODI将会以加速度扩张，这是由我国当前的经济环境所决定的。中国的ODI已经表现出迅猛增加的趋势，一旦起步其发展将会非常迅猛，2005-2010年，将是中国ODI从无到有、从少到多的重要阶段，最保守估计，中国的ODI与流入的FDI在规模上将相当，到2010年，将达到700-1000亿美元的年输出规模。、

　　ODI和贸易可以大大分散了国内经济景气对产业的冲击，将市场扩展至海外市场从而拓展新的利润空间，这一机制的直接后果就是降低了经济振幅，平抑了经济周期。近年来钢铁行业的周期性波动已经鲜明的呈现这个特征。

　　迅速扩大的ODI和对外贸易为中国经济体带来显著的收入贡献，特别是一批具备国际竞争力的中国企业已经开始崭露头角，其海外业务收入增长迅速。与美国不同，在可预见的未来，能够进行大规模海外投资的中国企业更多集中在周期性行业，如钢铁、机械、交通工具(如重卡)等行业。这不仅仅是由于这些行业同样面临争取更多市场份额的强大压力，还由于其他一些客观因素：1、这些行业集中了大多数国有大型企业，他们的海外投资将首先受到国家在金融和政策上的支持；2、这些行业受益于前期国内需求的高速增长，企业积累了大量的留存利润，具有海外投资的资本；3、从国际分工和产业发展上讲，不少中国周期性行业具有比较优势。例如钢铁行业是后发优势明显的行业，后起的中国钢铁业在装备水平上更具竞争力。当然，其他行业的对外投资也可以带动对中国周期性行业产品的需求。

　　与上期策略月报报告观点有些近似，中信证券仍坚定看好机械、钢铁、石油化工行业。ODI高增长，机械(含汽车)等投资品出口受益最大。随着顺差不断扩大和过万亿美元的外汇储备，我国将从一个完全的FDI接受国逐渐向ODI输出国转变。大规模持续向海外投资，将重演美国、日本等发达国家的海外扩张故事。在ODI、海外工程承包和对外直接贸易高增长背景下，机械行业周期特征将被弱化，行业增长将更加平稳，目前工程机械估值偏低的吸引力将加强。汽车(商用车)的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品比较相近，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头公司给予20倍的估值水平是可以预期的，故提升超配比例。钢铁行业同样受益于ODI，行业业绩已出现拐点，维持超配。受益于

人民币升值以及土地调控对竞争力差的地产公司洗牌，一线优质地产公司投资价值显现，因此在本报告中将

房地产行业再次提升为超配。而通讯在今年作为一种主题性投资，亦有不俗表现，2007年作为3G元年，其盈利将会有真实体现，投资者不妨重点关注。综合以上所有因素，本期报告中建议投资者在近期超配机械(含汽车)、钢铁、石油化工、房地产、通讯五个行业。

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