新品种认识分歧推高利率

　　周三，国开行发行的200亿元6月期投资人选择权债券中标利率2.89％，高于市场预期。分析人士认为，机构在本期债券认识上的差异是本期债券票面利率被推高的主要原因。

　　本期债券附有投资人可选择权，是一个创新品种。根据发行条款，本期债券的投资人可选择在6月后（2007年6月11日）向发行人以100元的价格全部或部分回售，也可以继续持有至3年后（2009年12月11日）。分析人士认为，本期债券可以看作是一份6月期债券与一份6月期看跌2.5年利率期权的组合。

　　而正是该选择权使得市场认识产生了一定的差异，也使得一些机构有了“搭便车”的机会。市场人士指出，市场对本期债券的定位不是很清晰，有看6月期的，有看3年期的。这必然导致他们的收益率要求有着很大的差异。从昨天的投标情况来看，最高投标价位达到了3.2％，最低为2.61％，一定程度上反映了这种分歧。

　　但这种分歧反而创造了“搭便车”的机会，对于只想持有6个月的机构来说，2.89％的收益率是相当有价值的。“这次没看准，导致中标量很大，但这次‘失误’倒是挺有价值的”，一机构人士如是表示。而且，不排除部分机构在投标时利用这种认识上的差异进行投机。基于会有机构将本期债券作为3年期品种进行投标的预期，一些看6个月的机构趁机提高了投标利率。因此，2.89％的中标利率也可以看作是市场投机与博弈的结果。而且这种分歧也影响了本期债券的需求。

　　此外，有市场人士认为，新会计准则对一些银行的持有到期账户购买附权（Puttable）债券有限制，压制了对本期债券的部分需求，但他也指出，该因素对昨日的投标有多大的影响还难以量化。

　　不过，今年以来短期券种的中标利率高于二级市场很常见，有分析人士认为，昨日国开行金融债票面利率高企也可以看作是这一趋势的延续。本期债券的缴款日为12月11日，届时大唐发电的新股申购资金尚未解冻，加上年内可能还要上大盘股的预期也使得一些机构比较谨慎。

　　本期债券发行量为200亿元，获得了1.6倍的认购。本期债券的含权价值不是很大，目前市场上3年期金融债的收益率在2.95％，除非明年6月11日市场出现剧烈波动，2.5年期金融债的收益率低于2.89％，否则投资人选择回售的可能性较大。

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