股市晴雨表功能逐步增强

　　

    国信证券总裁助理 何诚颖博士

　　目前，A股市场作为中国国民经济“晴雨表”的功能逐步得到增强，中国股市有了质的飞跃。随着国民经济的快速增长，人民币保持升值预期，消费逐渐成为经济增长的主要拉动力，金融创新的步伐越来越快，我们有理由相信，中国股市未来一波的跃进将会空前壮观。

　　随国民经济发展而发展

　　股市是一个国家国民经济发展状况的晴雨表。尽管股市有涨有跌，但长期来看，它不会与经济发展的方向背道而驰。其他国家经济发展与股市涨跌的关系也表明，一个国家的经济向前发展，其股市也呈向上走势。因此，只要

中国经济能持续发展，就有理由判断中国股市会随着国民经济的发展而发展。

　　未来5到10年将是我国经济腾飞的黄金时期，经济将继续保持8%-9%的速度快速增长，远高于美、欧、日等主要发达国家GDP年均增速不足3%的水平。只要中国GDP保持长期高速增长不改变，那么越来越与中国经济状况相关的中国股市将进入长期牛市的趋势就不可改变。

　　当然，目前中国股市与国民经济的总量还不匹配。2005年底中国股市总市值占GDP比重不到两成，而同期美国股市市值却是该国GDP的1.3倍；今年以来我国股票市值大幅提高，但其占GDP的比重尚未过半。可以预见，中国资本市场还有十分广阔的空间有待挖掘。

　　人民币升值提供强劲动力

　　人民币升值不是偶然的、暂时的，而是中国经济崛起的必然结果，也是长期趋势。人民币升值必然会导致其可兑换性的提高和资本账户的逐步开放，也会推动中国各种资产从国内定价向国际定价转换的进程。最近几年，人民币国际化的改革在加快，外资流入管制放松、渠道增加，43项资本项目已有29项实行了开放。不难判断，到2008年人民币将会实现基本可兑换。

　　本地货币升值的力量是巨大的，最直接的表现之一就是当地的股市会受到热捧。例如，日本在1971年到1989年，日元升值3倍，日本股市则涨了20倍；韩国在1985年到1990年，韩元升值30%，股市涨了5倍；台湾地区在1985年到1990年，“台币”升值60%，股市涨了12倍。

　　而结合台湾地区经验，我们预测人民币升值情况可能低估了20%左右。以人民币升值20%估计，每年升幅4%计算，人民币升值时间长约为5年，期间估计有三年牛市和两年的调整。根据“台币”1989年升值34%时指数达9624.2点推算，人民币升值18%左右时指数将达高点，上证指数可达6900点左右，再考虑到今年股改等因素，上证指数有望达7000多点。而目前人民币升值基本上处于类似“台币”升值的第一阶段末第二阶段初。

　　这实际上就表示，今后5年中会发生一次难以置信的大牛市。从战略视野观察人民币升值对中国股市的影响，这种预测并非空穴来风。因为，在相当长时期内，只要人民币升值预期不发生变化，国际资本持续流入我国股票市场的动力就不会减小，它对于股市的影响就会大于经济增长与公司业绩因素带来的影响，从而助推一轮大牛市的产生。

　　消费需求拓展市场空间

　　现在有人预言市场将进入调整阶段，其理由包括股改的基本结束、对宏观调控的担心、扩容加速、“小非”上市等，但主要原因还是担忧市场大幅度上涨后需要时间进行休整以及宏观调控。

　　笔者认为，市场的调整只是上升趋势当中的调整，对未来三到五年的市场仍应持乐观态度。

　　另外，对宏观调控也没有必要过分担忧，因为它不会改变我国经济持续增长的根本态势。在过去几个月，各种调控措施出台以后，规模式的宏观调控政策应该已基本告一段落。如果主要经济数据增速延续下滑走势，就更无须继续出台严厉的紧缩措施。

　　笔者认为，2010至2015年，“人口红利”对中国经济增长的驱动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来，将使得消费逐渐取代投资而成为经济增长的主要拉动力；新生代创新高峰期的到来，将使技术进步对经济增长的推动作用日益显著。“人口红利”阶段经济的长期繁荣，一方面会促成股票市场的高度繁荣，另一方面将推动本国货币持续升值进而强化股票市场的繁荣。

　　而且，我国在经济增长的主要要素方面继续具有明显优势，即接近30%的国民储蓄率及大量低成本、高素质的劳动力供给。同时，我国还将进一步享受市场化和国际化浪潮对经济转型和结构升级的双重“红利”。

　　另外，城市化和消费升级对经济的拉动作用也远未结束。由于上市公司面临的是中国内地近13亿人口，巨大的消费需求和发展机遇，使市场具备非常广阔的可扩张空间，这是全球其他任何资本市场所依赖的“市场载体”无法比拟的，因此，中国股市在正常的估值水平基础上，理应再赋予“成长性”溢价。

　　笔者认为，我国

证券市场正面临着由流动性过剩推动的长期牛市行情，在我国经济持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级、推动行业并购整合的大背景下，未来我国A股市场将产生许多“tenbagger”(能够上涨10倍以上的股票)类型的长线牛股。

　　■资本观察

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