神州数码：维持“优于大市”评级

　　中银国际周诚

　　由于若干一次性项目导致经营费用高于预期，我们下调神州数码（0861.HK）2007年盈利预测，但考虑到公司系统和IT服务业务表现优于预期，我们将2008财年盈利预测有所上调，维持对神州数码发展前景的乐观看法。基于2008年每股收益和9倍市盈率，将目标价格上调至3.66港币，维持对该股“优于大市”评级。

　　公司公告，2006财年上半年销售收入同比增长28%至119亿港币，三项业务均获得销售收入的强劲增长。但是，较高的财务成本以及多个特殊项目拖累公司净利润同比下滑23%至9150万港币，全面摊薄每股收益0.105港币。同时，我们注意到人民币升值为公司提供了有利的经营环境，同期神州数码获汇兑收益4800万港币。经营费用增幅放缓使得净利润略有增长。经营费用/销售收入比由去年同期的6.32%降至6.27%。

　　2006财年上半年，多项特殊项目对公司业绩表现造成影响，其中包括收购思特奇信息技术有限公司产生的相关商誉减值2900万港币，坏账拨备500万港币，无形资产减值费用1000万港币，及汇兑收益4800万港币。排除上述因素的影响，我们认为公司实际业务运营良好并保持健康发展势头。

　　受到UNIX服务器、存贮器和打包软件的拉动，公司2006财年上半年系统产品的销售收入同比增长37%至34.7亿港币。该业务毛利率由9.5%小幅下滑至9.3%。整体而言，公司销售收入增长主要得益于施行内部整合以对销售人员进行更好的激励。