柳化股份 降耗增产促进业绩增长

　　柳化股份（600423）地处广西，主要以合成氨生产尿素和硝酸系列产品。其总股本约1.9个亿股，目前大股东柳化工业集团持股比例45.24%，流通股占59.69%。公司两次募集资金的使用主要是通过技改或上马新设备来降耗增产。其中壳牌粉煤气化装置是市场关注的焦点，该项目主体已建成，预计近期将投料试生产，明年将可产生效益。

　　公司尿素主要供应广西、广东等周边地区，这些地区目前处于供不应求的局面，因此在国内未来几年尿素供大于 求的情形下依然可看好柳化的尿素前景。公司硝酸系列产品包括浓硝酸和硝酸铵，硝酸系列产品的运输和储存成本很高，因此具有很强的地域局限性，公司硝酸系列产品在西南地区具有很强的竞争优势，市场占有率不断提高。合成氨生产投资大建设期长，而下游氨加工投资小、建设期短，因此公司合成氨产能小于下游生产的需求，从而形成弹性生产体系，有利于合成氨生产的效益最大化。

　　公司在表现出良好成长性的同时，资产的使用效率和产品的毛利率都表现稳定，从财务的角度侧面证明了公司的主营业务虽然传统但也有自己独到的优势。

　　公司今年8月份发行上市总面值3.07亿元的可转债未到转股期，初始转股价9.86元/股。假设2007年可转债全部转股，预计公司2006年—2008年的EPS分别为0.63、0.89和1.18元。综合考虑，我们认为公司的合理价位为12.30元，给与“推荐”的评级。（中投