家电业：在挑战中前行

　　东方证券研究所张小嘎

　　彩电：厂商依然处于转型期

　　整个彩电行业的故事无非是平板对CRT的迅速替代，产业升级将给传统产业带来很好的发展机遇。但对未能抓住产业发展脉搏的企业而言，则可能是致命性的打击。不幸的是，我国彩电企业可能与产业发展脉搏失之交臂，他们可能很难分享平板电视的盛宴，而平板电视的兴起将会给以CRT彩电为主的我国彩电企业巨大冲击。

　　整个彩电行业依然在延续上半年的低迷，前三季度，仍然是传统彩电企业向平板转型较早的海信电器获得较好的增长，其他彩电厂商依然处于困难的转型期，努力提高平板彩电的比重是这些公司不得不面临的选择。

　　展望未来，由于产品进入门槛低、产品同质化严重，平板企业不得不面临激烈的市场竞争，价格战则是各彩电厂商常用的武器，这将导致产品的盈利能力急剧下滑，平板厂商前景依然堪忧。不过，值得欣慰的是，行业龙头企业已开始逐渐把握平板产品的类IT产品特性，在扩大市场份额的同时，提高市场反应速度，加强存货管理。因此，平板经营形势开始出现缓和迹象，如行业巨头TCL平板市场份额同比扩大两倍，9月份平板产品已实现盈利。

　　空调：龙头企业保持强势

　　今年4月中旬以来，有色金属呈现加速上涨的态势，导致空调产品成本大幅提高，同时极大影响了业内公司迎战国内市场旺季的生产促销计划。厂商不堪成本压力，提高售价约5-15%，加剧了消费者

持币待购的心态；与此同时，六、七两个月全国大部分区域遭遇凉夏，进一步抑制消费者对空调的需求；此外，新政出台等因素造成

房地产市场相对低迷，减少了对家用空调的新增需求。在这几方面因素的综合影响下，空调行业出现旺季不旺的情形，前三季度整个行业销售并不理想。

　　在这种背景下，行业加速进入整合期，品牌集中度进一步提高。而行业中的龙头企业则有效利用了整合的时机，提高市场份额，实现了逆市强势增长。至于其他空调企业，在扣除非经常性因素的情况下均难以规避不利的行业态势，业绩下滑。

　　展望未来，虽然空调行业的销售量出现下滑，但不利的市场形势也促使行业的集中度进一步提高，行业前三强格力电器、美的电器、青岛海尔的市场份额合计已超过50%，而伴随国内三、四线市场的逐步启动及国际市场的进一步拓展、中央空调及智能化所带来的升级换代需求，空调行业前景也不必过分悲观。此外，对行业影响较大的原材料特别是铜价有所缓解，对空调行业将是利好消息，在一定程度上有助于上市公司业绩的提升。

　　小家电：发展前景值得期待

　　与大家电行业已相继走过内需与外需拉动的两个行业发展高潮相比，小家电行业处在内需拉动的中后期，而出口的巨大空间则刚刚打开。在这种行业发展背景下，品牌建设与国际市场的拓展决定我国小家电企业的未来。

　　前三季度，三家中小板的小家电公司业绩相去甚远，在品牌建设与出口业务方面拓展较好的苏泊尔取得41.5%的增长；而华帝股份由于出口业务空间尚未有效打开，在品牌建设方面投入过多导致营业费用剧增，三季度仍未扭转上半年业绩下滑的局面；而德豪润达虽然上半年亏损，但有效抓住三季度传统旺季，一举实现扭亏。

　　虽然小家电行业也面临成本上涨的压力，但各企业均在积极进行品牌建设和拓展出口空间。品牌建设可提升产品附加值，一定程度上抵御成本压力，规避低端产品市场无序的竞争；而出口空间的拓展则主要表现在各公司均在积极引进战略投资者，以获取出口订单，战略投资者的引进将有效打开巨大海外市场的需求空间。因此，小家电前景相对而言更值得期待。

　　重点上市公司点评

　　青岛海尔（600690）：海尔在冰箱行业的地位无人能及，伴随农村市场的启动，冰箱行业已处于良性增长期，海尔无疑将更能分享行业的成长；而空调业务通过本次收购，无论家用空调还是中央空调均已不弱于格力、美的，公司将充分发挥行业龙头的规模、技术优势，通过行业整合取得逆周期的增长。

　　此外，在品牌建设方面，海尔大手笔的奥运战略有望使得海尔真正成为全球的“海尔”，国际化的海尔无疑将享有更多的溢价。

　　我们预计公司按照备考业务测算其2006、2007年每股收益将分别达到0.35元、0.53元，考虑到公司即将推出的解决关联交易方案和股权激励计划，维持“买入”评级。

　　TCL集团（000100）：欧洲区的重组将使得TCL彩电业务重新恢复盈利，而9月份公司平板业务实现盈利表明公司已经能够应对平板业务带来的机会与挑战；公司手机业务在“健康”发展的理念下，三季度已实现盈利，其中国国内业务已实现收支平衡，手机业务已“浴火重生”。诚然，公司主要业务尚处于复苏期，盈利不丰，但经历过阵痛的TCL将更具战斗力，前景更值得期待。

　　我们预计TCL集团今年全年仍会亏损，由于重组，亏损额度存在不确定性，粗略估计在0.21元，对于2007年，我们相对比较乐观，预计每股收益有望实现0.1元以上，我们的投资评级为“买入”。

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