封转开助推“推土机”行情

　　中信金通证券钱向劲王波

　　回顾近期封闭式基金的行情，大致可分为四个阶段：9月份以来，由丰和、泰和基金中期分红引发的大幅度填权行情；10月24日开始由同盛、景福基金等大盘高折价封闭式基金引发的折价率修正行情，以及由安顺、天元基金等有良好分红预期品种的上涨，10月30日和10月31日，大盘基金消灭高折价行情的全面铺开；11月1日至11月17日，基金表现则出现了分化，如10月24日至10月31日位列涨幅前十的封闭式基金并未都在后续行情表现良好，而在第一阶段涨幅居后的基金有部分品种在11月1日至11月17日之间的涨幅位居中游甚至中上游。而11月1日至11月17日涨幅前十的基金中还出现了两只份额为5亿的小盘基金；上周两市基金再度全面上行，基金指数在经过了连续几周的高位震荡整理之后再次携量上攻，创出本轮行情的新高。上证基金指数上周五收于1562.67点，周涨幅达6.87%；深证基金指数收于1475.73点，周涨幅达7.64%，广大投资者感到振奋。

　　分红：实实在在的利好

　　本轮基金行情的一大助推因素就是分红，而这应该说是实实在在的利好。管理层已经基本确立了强制分红的政策，近期各大基金公司纷纷修改基金契约中的分红条款，为多次分红扫清了制度障碍。分红不但可以使投资者获得现金收益，还可以起到增厚折价率，从而再次推动价格上涨的双重效果。基金契约修改后保险公司等机构持有人将有很大动力推动封闭式基金一年多次分红，实现封闭式基金价值的最大化。如丰和、泰和分别有0.10元/份和0.13元/份的分红，市场表现就不错，此外虽然国泰旗下的3只基金、鹏华旗下的4只基金分红额都小于0.10元/份，与部分投资者的预期有一定差距，也一度使得投资者对封闭式基金分红的诚意产生了质疑，但分红作为封闭式基金对持有人的回报，最终还是得到了市场的肯定，投资者也会偏向选择有切实分红行动的基金。我们认为，基金集中分红促使封闭式基金整体迎来分红高潮，并推动行情向纵深发展。而当基金宣布的分红预案与市场预期有较大落差时，短期的调整可能正是较好的交易性机会。

　　封转开：行情的重大诱因

　　本轮行情的另一大助推因素———封转开，这是发动行情的重大诱因。在过去的半年里，基金兴业和基金同智均完成或者即将完成转型（转成开放式基金）。此外，在明年6、7月间，将有10多只封闭式基金同时到期，这也被某些媒体誉为“封闭式基金的转型年”。无论是哪个角度来看，剩余期限较短（2年以内）的封闭式基金已经不是投资者所关注的焦点，大家所关注的是那些剩余期限在6年以上的封闭式基金的转型问题。这些剩余期限在6年以上的封闭式基金具有规模大、折价率高的特征，如果能够提前转型，将带来巨大的套利收益，这也就是通常所说的“基改”行情。实际上，如果把大型基金的高折价率看作一个社会问题的话，那么，它可以看作投资者、基金管理公司、监管层和社会舆论媒体等多方博弈的市场。

　　折价：打七折的“蓝筹股”

　　本轮行情的另一助推因素———折价，是发动行情的内在动力。从机构投资者的角度看，在流动性过剩的市场中追逐有价值的稀缺资产，是今年以来整个市场的投资主线，而目前封闭式基金相当于打了七折的蓝筹股，具有极强的吸引力，因此机构投资者不会轻易撤出。如果从远期看，股指期货的推出将使得套利资金在封闭式基金市场和股指期货市场同时运作，最终消除折价，而这种预期一旦提前反映到封闭式基金市场上来，只会引发机构投资者对封闭式基金的增配。

　　除此以外，近期管理层的政策和机构介入的双重推动，也是封闭式基金持续表现良好的动力之一，远期股指期货的推出将消灭折价，也可以说QIFF等机构的大量增持以及会计政策的调整，都对广大投资者行为产生潜移默化的影响，从而对基金的走势形成正面的作用。

　　短期分化不可避免

　　综合来看，我们在坚定投资者相信封闭式基金长期投资价值的同时，也希望投资者不要过分狂热，特别是那些跃跃欲试的场外资金，在进入封闭式基金市场前，应先确定好自己的投资计划，明确自己的投资周期。如果是长期投资者，计划在2-3年以上，那么现在进入也不迟，只是应该选择分批进入，切忌狂热情绪，一次性买入；如果是短期投资者，则需要谨慎追杀，防止封闭式基金市场回调带来的资金短期被套牢的风险。

　　我们认为，在短期的走势中，封闭式基金的分化将不可避免，短期行情可能将主要围绕中大盘基金展开，除了高折价想象空间外，大盘封闭式基金由于持有大量大盘蓝筹股，近期净值表现也明显强于小盘基金。对分红行情的预期和分红本身带来的填权效应仍将推动部分优质品种有20%以上的上涨空间。建议关注小盘绩优基金中的基金裕泽、基金金元、基金隆元和基金安久，以及折价率相对偏高的基金安久、基金融鑫、基金天华和基金景宏等。