朱利：开拓资产证券化业务 培育券商利润增长点

　　本报记者 王文清

　　东元2006-1重整资产证券化产品是国内市场上首批非银行金融机构不良资产证券化产品，其推出具有里程碑式的重大意义。中国银河证券担当了本次东方资产管理公司资产证券化项目的财务顾问和主承销商，记者为此专访了中国银河证券公司总裁朱利，请他就本产品及资产证券化给证券公司带来的业务机会等问题谈谈看法。

　　利于搅活不良资产

　　记者：推出资产证券化业务有何意义？

　　朱利：自2005年以来国内的资产证券化业务已进入试点操作阶段，随着建行MBS、开行ABS等银行信贷资产证券化产品和联通、网通、莞深高速收益计划等企业资产证券化产品的推出，标志着我国的资产证券化业务已进入实质性操作阶段。

　　如果仔细研究我国金融体制改革的思路与进程，我们就会看到资产支持证券、特别是不良资产支持证券在我国发展前景巨大。如何让数以万亿元的不良资产流动起来，如何化解系统性的金融风险，这是我国金融体制改革的大课题。而资产支持证券、尤其是不良资产支持证券的引入无疑是一个不错的思路。不良资产支持证券产品不仅仅是一种产品创新和业务创新，更重要的是为资产管理公司今后批量处置不良资产建立了一种符合市场要求的商业化运营模式，是解决资产管理公司包括商业银行的流动性和战略转型问题的一个崭新尝试。在中国

　　拓宽券商业务范围

　　记者：资产证券化给证券公司带来了什么业务机会？

　　朱利：资产证券化业务拓宽了证券公司的业务范围，是未来重要的利润增长点。

　　证券公司是实施资产证券化的一个重要参与者，在产品设计、资产定价、风险收益分析等技术层面具有优势。证券公司资产证券化业务开展的深度和广度将成为衡量证券公司金融创新能力和综合实力的重要标志。由于资产证券化业务涉及到证券公司投资银行业务、投资业务、经纪业务客户等多个方面，因此，综合类证券公司必须要在这一领域培育自己的核心竞争力。

　　东元2006-1资产证券化产品的推出标志着国内最大的证券公司———银河证券全面介入了资产证券化业务领域。银河证券公司从两年前就已积极介入了资产证券化这一创新业务，在信贷资产证券化和证监会收益计划业务方面已做了积极储备，同时我们从公司层面给予了高度重视，投入了大量资源培育这一未来的利润增长点。通过本次东方资产管理公司资产证券化项目我们积累了经验，培养了人才，锻炼了队伍，可以预计资产证券化业务将成为银河证券投行业务拓展的一个重要利润增长点。

　　证券公司通过开展资产证券化业务可获取财务顾问费、承销费、交易佣金、资产管理费等收入，这将进一步拓宽证券公司业务收入和利润来源，有助于改变目前证券公司收入模式单一的格局，摆脱主要依赖股市周期性、靠天吃饭的局面。

　　分层发行降低风险

　　记者：东元2006-1重整资产证券化产品的投资价值如何？

　　朱利：资产证券化的实质是指将具有可预见现金流资产打包，以证券形式发行的活动。因此，在不良资产证券化中，虽然缺乏合同约定基础上的预期现金流，但在对逐笔贷款的现金流进行分析判断的前提下，资产池作为一个整体可以具有较为确定的预计现金流。通过各种内、外部信用增级的结构设计，以不良资产作为基础资产发行的资产支持证券完全能够成为优良的投资品种。

　　大公国际资信评估有限公司经过详尽的尽职调查，对本产品中优先级资产证券评级为AAA级。该产品的投资价值主要体现在：资产池中基础资产质量较好，且制定了严格的《服务商手册》，设置了有效的服务商激励约束机制，将有效提高资产清收效率。

　　记者：该产品将如何上市交易？

　　朱利：本项目证券划分为7亿元优先级重整资产支持证券和12亿元次级重整资产支持证券，前者在全国银行间债券市场公开发行，并在发行结束后申请在全国银行间债券市场上市交易；后者由发起人中国东方资产管理公司持有，次级证券在优先级证券清偿完毕前不得获得信托收益并不得转让。通过这种证券分层的结构安排，降低了优先级重整资产支持证券的风险，次级证券对优先级证券提供信用支持，具有较强的内部信用增级作用。

　　在本项目《证券化资产管理服务合同》中规定，服务商东方公司为优先级资产支持证券的本息提供流动性支持：即在优先级资产支持证券终止前的各信托利益支付日，在《信托合同》中收支账、流动性准备金账、费用报酬准备金账和储备金账项下资金支付完毕后，如果当期产品的流动性仍然不足，则服务商以其自有资金对优先级证券投资者的利息或者本金提供支持，以保证优先级投资者的投资安全，待次级产品产生现金流后再将此笔款项还给服务商。这个设定很大程度上降低了贷款清收执行风险。

　　从2005年12月到2006年4月，国内先后发行了05开元证券、05建元证券和06开元证券，银河证券作为这3次发行的承销团重要成员，积累了丰富的销售经验，为东元证券的顺利发行奠定了坚实的市场基础。

　　资产证券化发展潜力巨大

　　记者：如何看待国内资产证券化业务的发展前景？

　　朱利：尽管国内的资产证券化业务刚刚起步，但从欧美和亚太地区资产证券化市场的发展历程来看，我们可以预计我国的资产证券化业务面临着迅速发展的历史机遇。2005年美国中长期债券市场新发行的资产证券化产品达3.02万亿美元，其中MBS发行额达到1.92万亿美元，ABS共发行1.1万亿美元；欧洲资产证券化发行总量从1996年的327亿欧元增长到2004年的2435亿欧元；整个亚洲市场资产证券化产品发行量则从1998年的70亿美元上升到2004年末的680亿美元。可以看出我国资产证券化市场的发展潜力是巨大的。国内资产证券化试点成功之后，其发展将非常迅速。在受到国家政策持续支持的条件下，国内资产证券化的市场将来至少会达到万亿元级别的规模，而且可能是通过超常规发展来满足目前巨大的资产证券化的需求。