上电转债债性较强 可积极认购

　　国信证券 皮敏

　　今日，上海电力可转换公司债券（以下简称“上电转债”）将进行首轮优先配售，12月1日将进行第二轮优先配售及网下申购。我们认为一级市场风险较小，投资者可积极参与申购。

　　上电转债期限5年，发行规模10亿元，转换起始日为2007年6月1日。相对于今年其他可转债，其在条款上有两个特点：一是初始溢价率较高；二是票面利率较高。

　　从纯债价值来看，其现金流为2.2、2.5、2.6、2.7 和106.56元。目前5年期固定利率企业债收益率大概在3.65%左右，据此计算，上电转债的现金流现值为98.1元，高于今年发行的其他可转债纯债价值平均水平2－3元以上；同时其票面利率随着一年期定存利率也可能有一定幅度的上浮，这也能提升上电转债的纯债价值。

　　从期权价值来看，参照目前上市的电力行业可转债，结合上电转债自身的纯债价值和转换价值的情况，我们认为上电转债的隐含波动率在21－24%的水平比较适合。在此波动率的情况下，上电转债目前的价值应该110.00到112.69之间。

　　纯债价值的提升和期权价值的降低导致上电转债的债性较强，股性较弱。

　　我们的模型显示，如果一级市场预期收益在10%以上，即使7天回购利率在3.8％以上，网下申购都无风险。基于我们对一级市场收益率在10－12.69%以及中签率在0.3-0.4%的判断，我们认为上电转债的一级市场风险较小，投资者可以积极参与申购。但现在买入正股并认购可转债的策略收益有限，风险较大。如果打算长期持有则可以积极参与认购。