资产证券化将成券商新利润增长点

　　———访银河证券总裁朱利

　　证券时报记者孙晓霞

　　银河证券携手东方资产管理公司日前共同推出国内市场上首批非银行金融机构不良资产证券化产品———东元2006-1资产证券化产品。该产品的推出标志着银河证券全面介入了资产证券化业务领域。记者日前就资产证券化的业务前景等问题专访了银河证券总裁朱利。

　　记者：资产证券化给券商带来了哪些业务机会？在证券公司的未来发展中具有怎样的作用？

　　朱利：资产

证券化业务拓宽了证券公司的业务范围，是未来重要的利润增长点。作为资产证券化的重要参与者，证券公司在产品设计、资产定价、风险收益分析等技术层面具有优势。未来，证券公司资产证券化业务开展的深度和广度将成为衡量证券公司金融创新能力和综合实力的重要标志。由于资产证券化业务涉及到证券公司投资银行业务、投资业务、经纪业务客户等多个方面，因此，综合类证券公司必须要在这一领域培育自己的核心竞争力。

　　目前我国的资产证券化业务已进入实质性操作阶段。银河证券从两年前就已积极介入了资产证券化这一创新业务，在信贷资产证券化和证监会收益计划业务方面已作了积极储备，可以预计，资产证券化业务将成为银河证券投行业务拓展的一个重要利润增长点。

　　记者：本次贵公司推出的东元2006-1重整资产证券化产品有何特点？

　　朱利：在这个项目中，我们尝试了一些创新，比如运用现金流分层技术设计了优先级和次级产品、建立储备金账户对优先级产品提供内部流动性支持、引入了服务商手册、附加激励条款的服务商运作机制等等。本次推出的的三年期东元2006-1资产证券化产品是国内市场上第一个非银行金融机构资产证券化产品。

　　记者：大公国际资信评估有限公司对该产品中优先级资产证券评级为AAA级。该产品的投资价值究竟体现在什么地方？

　　朱利：资产证券化的实质是指将具有可预见现金流资产打包，以证券形式发行的金融行为。因此，在不良资产证券化中，虽然缺乏合同约定基础上的预期现金流，但在对逐笔贷款的现金流进行分析判断的前提下，资产池作为一个整体可以具有较为确定的预计现金流。

　　该产品的投资价值主要体现在：首先，资产池中基础资产质量较好，将有效提高资产清收效率。近年来辽宁省

房地产市场发展稳定，基础资产质量相对较好。其次，该项目资产支持证券设计了优先级、次级的分层结构，具有较强的内部增信作用。该项目证券划分为7亿元优先级重整资产支持证券和12亿元次级重整资产支持证券，前者在全国银行间债券市场公开发行，并在发行结束后申请在全国银行间债券市场上市交易；后者由发起人中国东方

资产管理公司持有，次级证券在优先级证券清偿完毕前不得获得信托收益并不得转让。通过这种证券分层的结构安排，降低了优先级重整资产支持证券的风险，次级证券对优先级证券提供信用支持，具有较强的内部信用增级作用。

　　再次，建立储备金帐户及流动性准备金帐户提供了一定的内部流动性支持本项目信托专用帐户下设收支账和准备金账。准备金账包括三个子帐户：储备金账户、流动性准备金账户以及费用报酬准备金账户。这三个帐户分别用于补充现金流分配或费用的不足金额、补足优先级证券利息的不足金额以及补足税收、登记托管机构报酬等相关费用的不足金额。

　　在结构设计中，设置了储备金账户，是用来在信托财产收益实现前，垫付各项资产处置回收的前期费用及后续费用，以防备服务商出现短期现金流动性困难，这也是本次资产证券化的一个创新。即将入库日与信托成立日之间，由本资产包所产生的现金作为信托财产的一部分，设立为储备金账户，用作提供各期相关费用及利息的流动性支持。按照2005年年底的实际回收额，该笔储备已经达到8000万元以上，经过初步估算，预计足以偿还第一期的各项费用和利息。

　　记者：您如何看待国内资产证券化业务的发展前景？

　　朱利：尽管国内的资产证券化业务刚刚起步，但从欧美和亚太地区资产证券化市场的发展历程来看，我国的资产证券化业务面临着迅速发展的历史机遇。2005年美国中长期债券市场新发行的资产证券化产品达3.02万亿美元，其中MBS发行额达到1.92万亿美元，ABS共发行1.1万亿美元；欧洲资产证券化发行总量从1996年的327亿欧元增长到2004年的2435亿欧元；整个亚洲市场资产证券化产品发行量则从1998年的70亿美元上升到2004年末的680亿美元。由此可以看出，我国资产证券化市场的发展潜力是巨大的。我们认为，国内资产证券化试点成功之后，其发展将非常迅速。在受到国家政策持续支持的条件下，国内资产证券化的市场将来至少会达到万亿级别的规模，而且将可能通过超常规发展来满足目前巨大的资产证券化的需求。

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