华天酒店连锁托管带动业绩增长

　　中投证券研究所曾光

　　投资要点

　　●公司1-9月实现净利润同比增长170%，预计全年净利润同比增长200%以上。业绩大幅增长的原因之一就是得益于2005年以来启动的无风险托管模式。无风险托管酒店不需要投入资金，而仅仅利用品牌和管理优势发展酒店连锁，具有风险小、利润率高的特点。

　　●公司还参与军工产品生产和销售。华天惯导产品市场前景广阔，预计未来几年仍能保持较快速度的增长。

　　●连锁经济型酒店和产权式酒店投资将成为未来公司业绩增长的另外两大源泉。目前公司已签订了2家经济型酒店房产租赁协议，年内大约还能签约3家左右。公司已收购了两处优质酒店资源用于产权式酒店经营，盈利前景良好。

　　●公司未来发展具有高度的成长性。按照分业务估值原则，我们认为华天酒店6个月内目标价为11元，给予“推荐”的投资评级。

　　无风险托管成盈利新源泉

　　华天酒店（000428）2006年1-9月实现净利润3554.55万元，同比增长170%。10月18日公司公告预计2006年度净利润同比增长200%以上。1999-2004年，华天酒店采取的是投资（或称租赁）型托管，它需要对硬件进行较大规模的投资，存在相当大的投资风险。而无风险托管酒店是国际酒店管理领域当前一种最为流行的托管模式接轨，它不对目标酒店进行实质性投资，而是利用品牌优势、酒店管理优势发展酒店连锁，对于酒店管理者来说，这种模式规避了投资风险和财务风险。在这种模式招引下，公司继2005年把原株洲华天转变为无风险托管基础上，更于2006年新托管了华雅华天、武汉凯旋门华天，衡阳华天。2006年前三个季度，公司实现托管费收入739.59万元，同比增长88.7%；其中新托管的三家酒店托管收益423万元。由于在托管时人员工资由对方支付，因此托管费净利润率达100%。托管费收入占公司净利润的比例已达21%。此外，无风险托管的北京海天中心和深圳华安大厦也即将营业，长沙标志商务型酒店将在建造完工后于2008底开业。未来公司每年预计将以2-3家的速度扩张。无风险托管未来将成为公司源源不断的利润输送源泉。

　　军工产品保持较快增长

　　华天光电是上市公司和国防科技大学合作的产物，公司控股57%。核心技术是国防科技大学多年的高技术科研成果，产品广泛应用于国防、航天等尖端技术与装备领域，目前华天光电惯导在该领域处于全国领先地位。2005年该公司实现利润369.47万；今年前三个季度共实现净利润974.48万元，较去年同期增长131.25%。随着中国对航天和国防工业支持和投入力度的加大，该公司产品市场前景广阔，预计未来几年仍能保持较快速度的增长。

　　进军经济型和产权式酒店

　　由于看好经济型酒店的经营前景，华天酒店今年正式向该领域进军。公司已分别签下了湖南省建工集团原办公大楼和郑州宏都大厦的租赁协议，预计

装修后的酒店将于今年底明年初正式营业，年均贡献利润都将达到100-200万元的水平。另外，公司还有若干项目正在洽谈之中，预计年内还将可能签约3家左右。公司计划到2010年年年均发展30-50家。公司还以6000万元的价格收购了四星级酒店益阳阳光大厦资产，以2.3亿元竞得长沙地标建筑之一———湖南国际金融大厦有限公司的全部债权和100%的股权，然后计划投资将其改造成高星级产权式酒店。两个酒店分别将给华天酒店带来5000万的销售及地产收益和8000万的销售收益。两家酒店预计在2008年后进行正常营业，届时还将给公司带来更多的经营收入。

　　盈利预测和投资评级

　　由于公司2005年以来在酒店扩张方面主要从事无风险投资，因此其经营活动并没有给公司带来较大的财务负担。截至2006年第三季度末，公司的资产负债率为57.68%，与2004及2005年年末水平几乎相同。前三季度，公司每股收益达0.206元，同比增长1.71倍；经营活动现金流量净额为3291万，显示公司盈利质量较高。

　　2006－2008年，公司的增长步伐将明显加快。预计2006-2008年公司不包括产权式酒店销售收益的EPS分别为0.22、0.31、0.41元，而计算后的EPS分别增厚至0.33、0.56、0.61元。

　　我们看好公司发展前景。通过分业务估值方法，并考虑公司的高成长性，我们认为华天酒店6个月内的合理价在11元左右，给予“推荐”的投资评级。

　　风险因素分析

　　产权式酒店和连锁经济型酒店对公司来说属于相对崭新的领域。在公司产权式酒店的投资经营过程中，酒店销售回笼资金能否顺利收回是影响到整个项目能否正常运转的关键。而在连锁经济型酒店方面，公司预计的扩张速度似乎有些过快，毕竟公司在经营低端酒店方面没有品牌和管理人才的历史积累，高星级酒店的运作经验能否成功嫁接到经济型酒店领域我们抱持谨慎态度。

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